电气设备行业：政策落地符合预期，缓冲期将迎高景气

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 10 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 电气设备行业 2019-3-27 政策落地符合预期，缓冲期将迎高景气 行业研究┃点评报告评级 看好 维持 报告要点 事件描述2019 年 3 月 26 日，财政部发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2019 年新能源汽车补贴新政正式发布。 事件评论2019 年新能源车补贴政策发布，值得关注的政策细则包括：1）缓冲期执行期为 3 月 26 日至 6 月 26 日，且缓冲期内地方补贴仍然有效；2）乘用车基准补贴退坡幅度在 47%-60%，其中续航里程 250-400km 的车型基准补贴 1.8 万元，400km 以上车型为 2.5 万元；能量密度、百公里电耗等门槛亦有提升；3）客车度电补贴及补贴上限退坡约为 50-58%，其中新能源公交车政策将另行发布，且缓冲期后地方依旧可以给予购置补贴，政策有所加码；4）专用车依照纯电、插混分别给予 350、550 元/kwh 的度电补贴；5）除上述政策外，营运类乘用车按 0.7 倍给予补贴；地方补贴转向支持充电（加氢）基础设施和配套运营服务；燃料电池缓冲期内按 2018年标准的 0.8 倍执行，缓冲期后继续享有地补，且补贴政策另行发布。全年产销无需悲观，上半年高景气有望延续，铁锂需求边际改善。就补贴退坡对产业链的影响，我们认为：1）总量层面看，考虑到运营端需求的高景气，新车型不断落地催化私人消费崛起，预计全年产销仍有望维持在150-160 万辆，对应装机 75-80GWh，产业链需求维持 30%以上的增长；2）从年内产销节奏看，缓冲期执行时间长且补贴金额相对较高，上半年有望维持较高的景气度，而三季度因新政执行、部分车型涨价，需求仍有待跟踪；四季度在产业调整到位、消费旺季临近的背景下，需求将逐步回暖；3）从需求结构看，考虑到 250-400km 续航车型基准补贴均为 1.8 万元，车企处于降本考虑更换铁锂电池的逻辑将更为顺畅，同时公交车政策有望好于预期，铁锂电池需求增速有望迎来边际改善；而三元电池在长续航车型高增长带动下，预计仍维持较高的增速。布局短期景气，重视中长期逻辑。1）从短期来看，靴子落地将解除压制板块的利空因素，考虑到市场对政策已有预期，且上半年将维持景气度，行业短期景气值得布局；2）从中长期看，补贴退坡对产业链盈利短期影响较大，但产业完成调整后，一方面补贴影响弱化，行业内生增长的逻辑更为顺畅；另一方面海外景气度将持续提升，同时国内产业链龙头在全球供应链不断取得突破，全球供应链的逻辑值得重视。[Table_Author]分析师 邬博华 （8621）61118797 wubh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514040001 分析师 马军 （8621）61118720 majun3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490515070001 联系人 陈怀山 （8621）61118720 chenhs@cjsc.com.cn 联系人 叶之楠 （8621）61118720 yezn@cjsc.com.cn [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -40%-32%-24%-16%-8%0%8%2018/32018/62018/92018/12电气设备沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《风电周期研判 02：复苏逻辑逐步印证，装机加速趋势明确》2019-3-25 《 从 巨 头 落 子 看 电 新 行 业 成 长 的 确 定 性 》2019-3-23 《政策催化临近，看好景气延续》2019-3-16 风险提示： 1. 新能源汽车产销量低于预期； 2.产业链价格下降超预期。97796 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 10 行业研究┃点评报告 政策落地符合预期，缓冲期或迎高景气 政策变化：整体符合预期，缓冲期执行至六月末 2019 年 3 月 26 日，财政部发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2019 年新能源汽车补贴新政正式发布。考虑到补贴相关的传闻在 1 月已经广泛流传，市场对 2019 年补贴大幅退坡已有充分预期，正式稿与前期网传版本相比1，基本符合市场预期，具体来看，政策细节包括： 1、缓冲期政策设置好于预期，上半年有望延续高景气。新政设置 3 月 26 日至 6 月 26日为缓冲期，对于一般车型而言（燃料电池汽车除外）缓冲期满足 2019 年技术标准的车型将执行 2018 年补贴标准的 0.6 倍，且缓冲期内可以享有地补。此前市场预期 2019年缓冲期在 5 月底前后结束，且未明确是否有地补，故正式版关于缓冲期的政策是好于预期的，上半年大概率出现抢装行情，产业链维持高景气。 2、乘用车政策整体符合预期，续航 300-400km 车型变化较大。根据正式稿文件，EV乘用车方面，1）续航里程 250-400km 的车型基准补贴均为 1.8 万元，400km 以上补贴2.5 万；2）能量密度达到 140Wh/kg 以上的车型系数补贴 0.9 倍，160Wh/kg 以上的车型系数补贴为 1 倍；3）1.1 倍的能耗系数补贴门槛提升至“优于门槛 35%”。 整体来看，EV 乘用车基准补贴退坡幅度在 47-60%。结构方面，续航 250-300km 的基准补贴略高于网传版本；续航 400km 以上的基准补贴略低于网传版本；变化最大的是续航里程 300-400km 的车型，前期网传版本为 2.3 万元，正式稿中为 1.8 万元。 此外，关于新能源乘用车的补贴政策还包括：1）纯电续航 50km 以上的插混车型给予 1万的单车补贴；2）对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相应补贴金额的0.7 倍给予补贴；3）缓冲期后，地方不再对新能源汽车给予购置补贴；4）2019 年的度电补贴上限为 550 元，纯电动车型补贴的计算公式为“Min{里程补贴标准，车辆带电量×550 元}×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数”。 表 1：2019 年新能源汽车补贴政策正式稿与前期网传版本对比-EV 乘用车（万元） EV乘用车 分档标准 补贴金额/系数 较18年变动 2018年-缓冲期后 2019年-网传版本 2019年-正式版 度电补贴上限（元/kwh） 1,200 1,000 550 -54% 续航里程 （KM） 150≤R＜200 1.5 0.0 0.0 -100% 200≤R＜250 2.4 0.0 0.0 -100% 250≤R＜300 3.4 1.7 1.8 -47% 300≤R＜400 4.5 2.3 1.8 -60% R≥400 5.0 2.9 2.5 -50% 技术要求- 能量密度E＜105 0.0 0.0 0.0 105≤E＜120 0.6 0.0 0.0 -100% 1 “网传版本”补贴政策特指 2019 年 1 月 11 日由电车汇媒体平台发布，并经起点锂电等相关媒体广泛传播，在市场形成较为普遍预期的网