航空行业深度报告：基本面企稳改善，积极布局航空旺季行情

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 基本面企稳改善，积极布局航空旺季行情 ——航空行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary]航空需求具备韧性，消费回暖背景下需求有望持续转暖。近几年民航需求增速与 GDP 的弹性系数扩大，反映航空从经济周期向消费周期转换，消费属性强化。2019 年 1-2 月航空累计旅客量同比增长 13%，增速环比提升，体现春运期间航空需求的韧性。我们认为随着宏观企稳与消费升级，航空需求仍有极大增长空间，短期 3 月 PMI 数据回升，静待航空需求持续回暖，长期看好维持 10%以上增长。 2019 新航季核心机场时刻仍紧张，波音 737MAX 停飞影响行业供给。夏秋航季时刻总量+9%，核心机场仍时刻紧张，资源瓶颈制约行业供给的提升。此外，近期国内暂停颁发 737MAX 的适航证，停飞飞机影响行业存量运力的比例为 2.7%，若最终延缓或停止引进该机型，将影响 19 年飞机引进计划的 41%，进一步制约行业供给增长。 供需差为基础，客座率与票价双升可期。在供需基本面的改善下，供需剪刀差依然维持，航空客座率将持续提升，预计行业 2019/2020 年客座率达到 83.6%/84.3%；国内航空票价市场化改革加速推进，航司单位客收实现提升，一线城市等核心航线票价水平有望持续提升。 油汇风险降低，19 年业绩改善确定性高，积极布局旺季行情。中性预计 2019 年国际油价以 70 美元为中枢，油价或同比略降，航司燃油成本压力减弱。年初至今人民币升值 2.1%，新租赁并表准则将提升航司汇率敏感性，19 年汇兑收益有望增厚航司业绩。 投资建议：18 年伴随着宏观经济下行，航空需求增速下滑，油价、汇率的剧烈波动也制压了航司的盈利，行业经历了艰难的一年，但航司核心利润并未大幅下滑。当下，行业短期迎来五一、暑期旺季，旺季收益弹性十足，有望大幅提振经营业绩；长期油汇风险减弱，供需逻辑未破，经济反弹也将赋予航空更高的弹性。三大航对应 19 年 PE在 12-14 倍，重点推荐南航、东航、国航，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧。 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 东方航空 7.21 0.19 0.58 0.71 37.9 12.4 10.2 买入 中国国航 10.93 0.51 0.76 0.92 21.4 14.4 11.9 买入 南方航空 8.65 0.24 0.71 0.92 36.0 12.2 9.4 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -28%-22%-16%-10%-4%2%2018/4/2/星期一2018/7/19/星期四2018/11/7/星期三2019/2/27/星期三交通运输沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7.64% 25.47% -6.81% 相对收益 1.67% -6.52% -8.75% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 8 总市值（亿） 4459 流通市值（亿） 3168 市盈率（倍） 12.23 市净率（倍） 1.34 成分股总营收（亿） 4550 成分股总净利润（亿） 259 成分股资产负债率（%） 66.45 [Table_Report]相关报告 《2019 夏秋航季时刻增速提升，波音事件影响行业供给》 2019-03-26 《人民币汇率急升，航空汇兑显著受益》 2018-12-06 《航空 10 月运量增速回升，客座率同比改善》 2018-11-19 《航空燃油附加费上调，油价边际影响减弱》 2018-10-07 [Table_Author] 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 quyz@nesc.cn 研究助理：孙延 (021)20361198 (021)20361198 航空运输/交通运输 发布时间：2019-04-03 20155088/36139/20190403 09:26 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 航空运输/行业深度报告 目 录 1. 航空需求具备韧性，增长空间广阔 ...................................................... 4 1.1. 航空需求的消费属性增强，增长空间广阔...........................................................4 1.2. 2019 春运航空需求体现韧性，预计 RPK 维持 10%以上增长 ...........................7 2. 2019 夏秋航季核心机场时刻仍紧张，波音事件影响供给 ................... 8 2.1. 夏秋航季时刻总量+9%，核心机场仍时刻紧张 ...................................................8 2.2. 波音 737 MAX 停飞影响行业运力供给 ..............................................................10 3. 供需差为基础，客座率与票价双升可期 ............................................ 12 3.1. 行业供需紧平衡，客座率有望持续提升.............................................................12 3.2. 票价天花板打开释放弹性，2020 年基本实现价格市场化................................13 4. 油汇风险降低，19 年业绩改善确定性高，积极布局旺季行情 .......... 15 4.1. 油价暴涨可能性降低，汇率敏感性提升.............................................................15 4.2. 航司 18 年业绩符合预期，19 年业绩改善确定性高..........................................17 4.3. 行业旺季将至，航司收益有望大幅提升.............................................................19