港口、航运行业：航运、港口板块受中美贸易谈判影响大涨，建议关注交易性机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 4 日 港口、航运 航运、港口板块受中美贸易谈判影响大涨，建议关注交易性机会 行业动态 行业近况 根据商务部新闻发布会1，本周刘鹤副总理与美方举行第九轮中美经贸高级别磋商，媒体报道中美双方接近达成最终贸易协议2，受此消息影响，4 月 3 日申万航运指数、港口指数大涨 8.7%、3.9%。 评论 航运：若中国扩大从美国的农产品、能源和工业品进口，直接利好油运、干散货需求，集运或间接受益。油运：2018 年中国从美国进口原油仅 1,228 万吨或约 9,000 万桶，占中国原油总进口 2.6%，约 68 亿美元。随着美国原油产量的进一步增长（EIA 预计 2019、2020 年分别增长 13%、6%）和其管道、港口等基础设施瓶颈的突破，美国出口量将有望大幅增长：Clarksons 预计 2019/20 全球原油海运周转量增速加快至 3.8%、5.5%，其中美国出口 1.22 亿吨、1.64亿吨，增长 47%、34%，占 10%、14%，贡献增量的 97%、75%。中美之间增加原油贸易符合双边利益：如果从美国的进口占比提高到10%（即 4,640 万吨，占美国 2020 年预计出口的 28%），则可帮助减少顺差 200 亿美元。看好油运市场周期向上，一季度由于美国出口到日韩、印度等国大幅增长导致运价超预期，但短期运价可能季节性走弱（VLCC 运价已经从 3 月初的 3.7 万美元/天回落到 1.4 万美元/天），建议下半年布局，维持中远海能 A 股推荐评级、招商轮船中性评级，短期由于股价快速上涨可能面临回调，继续推荐估值更低的中远海能 H 股。干散货：2018 年中国从美进口大豆同比减少 49%导致中国整体大豆进口减少 8%，如果增加从美国进口叠加南美出货旺季，我们预计将对小型干散货船需求带来利好。集运：交船减少带来运力增速放缓（Alphaliner 预计从 2018 年的 5.8%放慢至 19、20 年的 3.1%、3.6%），且船公司可以通过运力调配来调控运力增长（SCFI 美线最新 3 月 29 日运价较上周上涨 22%），但需求端欧洲经济走弱、美线去年存在抢运现象，Clarksons 预计 2019年欧、美干线需求增速为 1.5%、1.8%。如果中美达成贸易协议（不加征新的关税甚至取消已加征的关税），将有利于全球经济增长，或带动需求超预期，推荐海丰国际。 港口：扩大开放和自由贸易港对于港口吞吐量直接影响相对有限，取决于国际中转业务，关注交易性机会（上港集团：地产增值）。 估值与建议 我们维持各公司盈利预测和评级不变，但考虑到市场风险偏好提升，上调部分公司目标价（图表 1），关注短期交易性机会。 风险 全球经济增长失速，贸易谈判进程低于预期，油价大幅上涨。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 上港集团-A 推荐 9.12 19.4 18.9 中远海能-A 推荐 8.33 26.6 12.1 招商轮船-A 中性 5.48 19.8 12.5 宁波港-A 中性 4.40 21.5 20.2 中远海特-A 中性 4.53 52.5 48.0 天津港-A 中性 8.09 25.5 22.3 中远海能-H 推荐 6.36 17.2 7.6 海丰国际-H 推荐 9.98 12.8 11.5 太平洋航运-H 推荐 2.08 24.4 9.1 招商局港口-H 推荐 20.62 6.9 9.5 中远海运港口-H 推荐 9.89 10.1 9.3 青岛港-H 推荐 6.84 8.4 7.7 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •招商局港口-H | 港口业务经常性净利润同比小幅下降 5% (2019.04.02)•青岛港-H | 业绩超过公司指引和我们预期；2017 年和 2018 年股息收益率 7.9% (2019.03.29)•中远海运港口-H | 业绩超预期；与母公司及航运联盟协同效应驱动增长 (2019.03.29)•中远海能-A | 业绩符合预期，一季度业绩或超预期，短期看运价将季节性回调 (2019.03.28)•上 港 集 团 -A | 业 绩 符 合 预 期 ， 扣 非 净 利 润 略 低 于 快 报(2019.03.28)•天津港-A | 业绩低于预期，四季度单季度亏损 (2019.03.27) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 刘钢贤 杨鑫，CFA 联系人 分析员 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 1 http://www.mofcom.gov.cn/article/ae/ah/diaocd/201903/20190302847785.shtml 2 https://www.ft.com/content/d6ac5082-5582-11e9-91f9-b6515a54c5b1 607080901001102018-042018-072018-102019-012019-04相对值 (%) 沪深300 中金航运 中金港口 中金公司研究部: 2019 年 4 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 航运、港口板块受中美贸易谈判影响大涨，建议关注交易性机会 根据商务部新闻发布会3 ，本周刘鹤副总理与美方举行第九轮中美经贸高级别磋商，媒体报道4中美双方更加接近达成最终贸易协议，受此消息影响，4 月 3 日申万航运指数、港口指数大涨 8.7%、3.9%。 我们认为，如果顺利达成协议，可能直接利好油运、干散货需求，集运或间接受益。但考虑到部分公司短期股价上涨过快，可能面临回调。我们维持各公司盈利预测和评级不变，但考虑到市场风险偏好提升，上调部分公司目标价，关注短期交易性机会。 图表 1: 部分公司目标价调整 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 航运：如果顺利达成协议，可能直接利好油运、干散货需求，集运或间接受益 根据中美经贸高级别磋商的情况来看，协议可能主要涉及到中国扩大从美国的农产品、能源和工业制成品的进口，以及中国扩大开放程度，并且将朝着取消所有关税的方向努力。 3 http://www.mofcom.gov.cn/article/ae/ah/diaocd/201903/20190302847785.shtml 4 https://www.ft.com/content/d6ac5082-5582-11e9-91f9-b6515a54c5b1 公 司 名 称代 码评 级最 新 收 盘 价原 目 标 价新 目 标 价调 整 幅 度新 目 标 价 对 应2019年 估 值 倍 数对 比 当 前 股价 的 空 间中远海能-A600026.SH推荐7.166.948.3320%1.2x P/B16%上港集团-A600018.SH推荐8.0