“十三五”系列报告之养老产业：亟待解决的养老短板，千万床位缺口

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 亟待解决的养老短板：千万床位缺口 “十三五”系列报告之养老产业｜2019.3.27 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 陈聪 首席基地产业 分析师 S1010510120047 张若海 首席计算机分析师 S1010516090001 联系人：于翔 我国老龄化问题日趋严重，养老机构的供需缺口接近千万，李克强总理在 2019年 3 月 15 日答记者问时表示要大力发展养老机构。考虑到仅依赖老年人收入或难以满足养老机构的盈亏平衡，未来有望加大对相关领域的补贴力度。 ▍ 我国老龄化不断加剧既是挑战又是机遇，养老产业十万亿空间可期。我国老龄化问题日益严峻，根据联合国人口展望数据，2020 年我国老龄人口将达到 2.4 亿，但这同时也意味着巨大的养老产业空间。我们预计 2020年老年人消费潜力约为 10 万亿。 ▍ 政府对养老产业的重视程度不断提升，我国养老机构快速发展，但床位供需缺口仍近千万。2000 年以来我国养老产业发展经历了三个阶段，即2000-2010 年全国兴建 4 万家养老机构，2010-2015 年致力于完善“居家、社区、机构养老”的体系建设，2015 年至今大力发展养老服务产业。虽然政府对养老产业的重视不断提升，但是目前我国养老服务供给仍明显不足。当前我国 65 岁以上老人达 1.7 亿，按照“9073”的养老格局，我国养老床位需求约为 1,700 万，但供给仅为 747 万，缺口接近千万。 ▍ 养老机构投资以筹建成本为主，为保证盈亏平衡平均每位老人至少需要每年支付 2.3 万元，仅靠老人自身的支付能力或难以达到该水准，国家补贴十分重要。我们以一个占地 1,000 平方米、拥有 100 个床位的非营利养老机构为例进行测算，其主要支出为筹建成本约为 450 万元，运营成本为186 万元/年，假设该养老机构的入住率为 80%，为了保证盈亏平衡，平均每位老人至少需要每年支付 2.3 万元。考虑到我国覆盖面最大的居民基本养老保险 2017 年的平均给付仅为 125 元/月，而给付较多的事业单位基本养老保险的受益人群在 2015 年仅 1,500 万人，仅依赖老年人自身的给付能力或将难以满足养老机构的盈亏平衡，国家补贴十分重要。 ▍ 我国对养老机构的支持包括补贴与税费优惠等，其中补贴分为金额较大但一次给付的筹建补贴和单次补贴金额较小但每月支付的运营补贴。目前我国各级政府对于养老机构的扶持体系相对多元化，主要包括补贴和税费优惠，此外还有融资支持、土地支持等。税费优惠涵盖较广，包括企业所得税优惠、水电燃气价格按照居民标准征收等；补贴中的筹建补贴金额相对较大，约为运营补贴的数倍至十倍不等，但是仅一次性给付。从补贴的资金来源看，主要来自于各级政府财政支出与福利彩票公益金。 ▍ 营利与非营利机构各有优劣，政府或将加大对二者的补贴力度，利好养老运营机构，医疗信息化标的也有望受益于医养结合，值得关注。非营利养老机构“盈利不得分配，解体时财产不得私分”，并且其价格也要部分受到政府指导，但可以享受补贴、税费优惠等，而这也导致我国民营养老机构以非营利为主。为了鼓励民营养老机构的发展，部分省市在加大对非营利机构补贴的同时也加强了对营利性机构的补贴。未来政策或将发力，利好养老运营服务标的如绿城服务和金陵饭店，以及医疗信息化企业如万达信息、卫宁健康和久远银海。 ▍ 风险因素：宏观经济下行风险，政策力度不达预期风险，个股风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 绿城服务 5.52 0.14 0.17 0.20 39.41 32.46 27.59 买入 金陵饭店* 10.14 0.34 0.23 0.30 29.82 44.09 33.80 买入 万达信息 14.75 0.32 0.36 0.44 46.09 40.97 33.52 增持 卫宁健康 14.10 0.14 0.19 0.26 100.71 74.21 54.23 增持 久远银海 35.97 0.57 0.71 0.86 63.11 50.66 41.83 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 26 日收盘价,*为 wind 一致预期 20051782/36139/20190327 15:26 “十三五”系列报告之养老产业｜2019.3.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 我国老龄化不断加剧，十万亿养老产业空间可期 .............................................................. 1 我国老龄化人口不断增加，养老产业发展需未雨绸缪 ....................................................... 1 预计养老产业规模将在 2020 年达到十万亿，空间巨大 .................................................... 2 政府对养老愈发重视，但养老床位供需缺口仍近千万 ...................................................... 3 2000 年以来我国养老产业发展包括三大阶段，政策支持力度不断提升 ............................ 3 按照目前“9073”的养老格局，预测我国养老床位的供给缺口接近千万 ......................... 4 养老机构投资较大，仅靠老年人收入或有支付压力 .......................................................... 6 养老机构投资以筹建成本为主，民营机构面临较大的成本压力 ........................................ 6 老年人支付能力有限，需要国家补贴以支持养老机构的发展 ............................................ 7 国家补贴支持养老机构发展，未来力度有望提高，利好相关领域龙头 ............................. 8 政府对养老机构的扶持较为多元且因地制宜，主要包括补贴、税费优惠等 ...................... 8 补贴力度有望继续提升，营利与非营利民营养老机构或将共同受益 ................................. 9 投资策略 ......................................................................................................................