通信行业运营商系列报告：国企混改不断推进，通信行业改革红利持续释放

【东吴通信侯宾团队】 运营商系列报告：国企混改不断推进,通信行业改革红利持续释放 东吴证券通信首席分析师 侯宾 联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn 执业证号：S0600518070001 报告日期：2019年3月22日 证券研究报告 19989659/36139/20190324 08:562 目录 一、国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化 二、改革持续推进，联通率先大力度混改成行业标杆 三、改革红利持续释放，5G时代竞争格局有望重构 四、投资建议 五、风险提示 19989659/36139/20190324 08:563 核心观点摘要  国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化。混改成为新一轮国企改革深化的重要方向，通信行业中国移动一家独大，中国联通因错失4G先机落后于中国移动和中国电信，竞争格局有所失衡，有待改革优化。  改革持续推进，联通率先大力度混改成行业标杆。为适应产业发展趋势，中国移动、中国电信分别进行了“五化”改革和“三维联动”改革。联通由于业绩压力，率先进行混改，集团与分公司层面并进，集团层面，充分释放国有股权，引入具有协同效应的战略投资者，推进体制机制改革，实现多重突破；分公司层面，云南联通开展承包运营改革，共同释放联通发展动力与活力。综合来看，联通改革走在前列，成行业标杆。  改革红利持续释放，5G时代竞争格局有望重构。混改后的中国联通业绩出现反转，经营状况大幅改善，创新业务已成增长新驱动力，改革红利已初步显现。国企混改加速推进，改革红利将会持续释放。在即将到来的5G时代，联通凭借更加灵活的体制机制和战略投资者的产业优势有望重构当前竞争格局。 风险提示：混改效果不及预期；国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，创新业务发展不及预期；5G标准化和产品研发进度不及预期，影响未来5G业务进度；新兴业务发展不及预期。 19989659/36139/20190324 08:564 一、国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化 19989659/36139/20190324 08:565 1.1. 混改成为国企改革深化的重要方向 从近年来政策导向来看，混合所有制改革是国有企业改革深化的重要方向。  2013年，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》出台，提出“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式”。  2015年8月，《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》提出“推进国有企业混合所有制改革。”。  2015年9月24日《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》出台，从顶层设计上对国有企业的混合所有制改革进行了规范与指导。 2013年 • 十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（根本性政策） 2015年8月 • 《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（中发［2015］22号，2015年8月） 2015年9月 • 《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》(国发［2015］54号，2015年9月） 数据来源：国务院网站，东吴证券研究所 图1：国有企业混合所有制改革相关政策文件汇总 19989659/36139/20190324 08:566 1.2. 通信行业竞争格局有所失衡 2014年以来，中国移动凭借4G先发优势和大力度的投资建设积累，4G用户和业务收入在行业内遥遥领先。我们认为这种一家独大的格局不利于通信行业的充分竞争，有待优化。  从2016年末的4G用户数来看，中国移动凭借先发优势和前期大规模的建设积累，成功抢占国内70%以上的市场份额，高于另外两家的总和。  从营业收入来看，中国移动发展强劲，从2014年起一路领先，远高于中国电信和中国联通，并且保持增长趋势，与另外两家的差距越拉越大。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：截止2016年三大运营商4G用户数占比（%） 6420.30 6694.66 7096.25 2885.71 2770.49 2741.97 3243.94 3312.02 3522.85 010002000300040005000600070008000201420152016中国移动 中国联通 中国电信 70.26 13.73 16.00 中国移动 中国联通 中国电信 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：4G时代三大运营商营业收入（亿元）情况对比 19989659/36139/20190324 08:567 1.3. 联通在行业竞争中弱势明显 4G时代，中国联通由于错失发展先机，4G业务发展落后，在行业竞争中的弱势地位最为明显，这一定程度上推动了后续联通率先混改以借助外力寻求转型发展。  从营业收入及其增速来看，中国移动发展强劲，从2014年起业绩高涨，持续领先并保持高速增长；中国电信居中，也保持增长趋势，而中国联通2014年以来业绩惨淡，一直维持负增长。  从净利润及其增速来看，中国移动净利润遥遥领先，中国电信居中，中国联通最低；中国移动和中国电信净利润虽然增长缓慢或负增长，但基本保持稳定，而中国联通净利润三年来大幅度下降，业绩状况最差。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：4G时代运营商营业收入（亿元）及其同比增长（%）对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5： 4G时代运营商净利润（亿元）及其同比增长（%）对比 -120-100-80-60-40-200204002004006008001,0001,200201420152016中国移动净利润 中国联通净利润 中国电信净利润 中国移动同比增长率 中国联通同比增长率 中国电信同比增长率 -6-4-20246801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201420152016中国移动营业收入 中国联通营业收入 中国电信营业收入 中国移动同比增长率 中国联通同比增长率 中国电信同比增长率 19989659/36139/20190324 08:568 二、改革持续推进，联通率先大力度混改成行业标杆 19989659/36139/20190324 08:569 2.1.中国移动以“五化”改革优化内部治理 产业变革加速，中国移动启动“五化改革”推进数字化转型发展，但更多的只是内部治理的优化，几乎不涉及产权层面的改革，难以从根本上释放体制机制活力。  面对技术演进与产业变革的日趋加快和“万物智联”新时代的加速到来，中国移动坚持“连接驱动发展”，深入实施“大连接” 战略，并加快面向数字化服务的转型发展。与转型发展相对应，中国移动推进了以“管理集中化、运营专业化、机制市场化、组织扁平化、流程标准化”（简称“五化”）为方向的变革。 图6：中国移动“五化”改革示意图 数据来源：中国移动2017年社会责任报告、东吴证券研究所 19989659/36139/20190324 08:5610 2.2.中国电信“三维联动”改革探索新机制 在新一轮科技和产业革命面前，中国电信推进了“三维联动改革