全球经济金融展望报告（2019年第2季度）：全球货币政策面临拐点

国际金融研究所 全球经济金融展望报告 要点 2019 年第 2 季度（总第 38 期） 报告日期：2019 年 3 月 28 日● 2019 年一季度，全球贸易和投资表现疲软，制造业增长乏力，主要经济体增速下降，下行压力凸显。 ● 展望未来，全球经济面临的风险在于美国经济下行、保护主义、资产泡沫、地缘冲突等风险。 ● 在全球经济复苏动力弱化的情况下，主要经济体货币政策正常化节奏开始放缓，部分经济体可能结束加息或开启降息进程。 ●伴随着全球流动性回暖，二季度全球股市面临的正面因素大于负面因素，主要经济体股市或将得到支撑。 ● 欧洲将在 2019 年迎来欧洲议会选举、欧洲央行行长交接等诸多关键事件，欧洲能否同心协力，在政治经济改革上取得突破，对欧洲长期稳定发展至关重要。 全球货币政策松紧程度资料来源：www.cfr.org,中国银行国际金融研究所 中国银行国际金融研究所 全球经济金融研究课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 钟 红 成 员： 廖淑萍 陈 静 王有鑫 赵雪情 谢 峰 刘津含 鄂志寰（香港） 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 瞿 亢（伦敦） 林丽红（新加坡） 张明捷（法兰克福） 联系人：廖淑萍 电 话：010-66594052 邮 件：liaoshuping@bankofchina.com 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 1 2019 年第 2 季度 全球货币政策面临拐点 ——中国银行全球经济金融展望报告（2019 年第 2 季度） 2019 年一季度，全球贸易和投资表现疲软，制造业增长乏力，下行压力凸显。主要经济体增长放缓，美国经济开始降温，欧洲经济持续低迷，日本表现相对温和，新兴经济体区域有所分化，金融压力略有缓解。本期报告专题分析了全球货币政策调整、全球资本市场走势、欧洲政治经济困局等问题。 一、全球经济季度回顾与展望 （一）全球经济下行压力显现 2019年以来，全球复苏下滑的态势进一步得到确认。主要经济体增长乏力，国际贸易和投资活动继续萎缩。世界贸易组织（WTO）和联合国贸发会议（UNCTAD）数据显示，2018 年全球商品贸易预计增长 3.9%，较上年回落 0.8个百分点；全球直接投资减少 19%，连续三年出现下滑。从先行指标来看，2019年一季度全球贸易景气指数降至 96.3，较上一季度回落 2.3 个百分点，为 2010年 3 月以来最低值，其中出口订单指数、汽车生产和销售指数、航空货物运输指数以及电子元器件指数等均出现大幅下滑。作为全球贸易风向标的波罗的海干散货指数（BDI）自 2019 年以来跌跌不休，截至 3 月中旬已下跌 50%左右。与此同时，摩根大通公布的 2 月全球制造业采购经理人指数（PMI）仅为 50.6，较上月回落 0.2 个百分点，较去年同期下降 3.5 个百分点，创两年半来新低。该指数自 2018 年以来持续下跌，意味着全球经济复苏的下行压力不断显现。今年以来，国际组织已纷纷下调全年经济增长预期。初步估计，2019 年一季度全球经济增长环比折年率为 2.3%，较上季度下降 0.4 个百分点（图 1）。 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 2 2019 年第 2 季度 图 1：全球 GDP 与综合 PMI 指数对比 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 （二）主要经济体复苏态势及政策走向 美国经济开始降温。2019 年以来，美国经济未能延续上年的良好表现，经济增速有所回落。受库存下降、消费增速放缓、住宅投资下滑以及政府关门等因素影响，预计一季度美国经济增速将大幅放缓至 1.5%左右，比上季度下降 1.1个百分点。美联储货币政策取向将由“鹰”转“鸽”，加息节奏将放缓，缩表政策预计将于今年 9 月底结束。 欧洲经济持续疲软。2019 年，欧洲经济下行压力加大。受内部政治风险上升、私人消费不振、外部贸易摩擦等多重因素影响，欧元区制造业和服务业 PMI指数均处于历史较低水平。预计一季度欧元区经济增速将为 0.7%，今年欧元区货币政策将保持宽松态势。受脱欧不确定性的困扰，英国消费和投资低迷，英镑大幅波动，对经济造成较大冲击，预计一季度经济增速为 1.2%。 日本经济表现温和。目前日本经济表现尚可，但通胀仍然低迷，核心 CPI维持在 1%左右，持续低于央行目标。由于 10 月日本计划将消费税从 8%提高至 10%，短期内可能会提前释放部分消费需求，推动上半年经济增长。若政府后续出台相应的财政支持政策，可部分抵消消费税提高对经济的冲击。预计2019012345645.047.550.052.555.057.560.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球经济增长率（右轴）全球综合PMI指数（左轴）综合PMI指数（季度平均）季度环比折年率，% 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 3 2019 年第 2 季度 年一季度日本经济增速为 0.3%，日本央行在较长一段时间内依然会维持宽松的货币政策。 新兴经济体金融压力略有缓解。在美联储加息放缓、欧日央行货币政策保持宽松的大背景下，2019 年一季度新兴经济体所面临的金融压力有所缓解，资金重新回流有助于本国货币稳定和资本市场回暖。但全球经济放缓、外需恶化、大宗商品价格低迷将对新兴经济体构成下行压力。2019 年，中东欧地区经济增速受欧元区经济疲弱的影响将明显下滑，亚太地区小幅回落，中东非洲保持低迷水平，而拉美地区有望从过去两年的衰退中缓慢复苏，预计一季度新兴经济体整体经济增速为 2.8%左右，较上季度下滑 1.1 个百分点。货币政策方面来看，2 月印度央行意外降息 25 个基点，并把货币政策立场从“有校准的收紧”调整为“中性”，预示着未来可能有更多新兴经济体央行采取货币刺激措施。 （三）当前值得注意的风险因素 今年以来，投资者紧张情绪得到一定缓解，金融市场有所回暖，但以下风险可能成为触发市场波动的重要因素。 一是美国经济下行风险。美联储在 3 月议息会议的最新表态显示其对美国经济前景的担忧。当前特朗普减税效应正在消退，且由于民主党的掣肘，今明两年美国实施进一步刺激性财政政策的可能性降低。随着 2020 年总统大选临近，美国的政策不确定性加大，债务上限问题可能再次引发政府关门。贸易摩擦使得美国贸易赤字持续扩大，净出口对美国经济的拖