利率衍生品市场创新和行情展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo]2019 年 3 月 22 日 利率衍生品 固定收益研究组 陈健恒 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 东 旭 联系人，SAC 执业证书编号：S0080117080019 Xu.Dong@cicc.com.cn 利率衍生品市场创新和行情展望 要点： ►2019 年利率衍生品市场有望迎来进一步开放和创新。政策层面，有望于看到商业银行和保险进入国债期货市场、国债期货大宗交易业务的开通、30 年国债期货的上市、国债期货期权的推出、境外机构接入衍生品市场等，而对应交易层面，随着利率衍生品制度、品种、成熟度都在不断完善，衍生品市场的规模、成交活跃度、以及价格发现和套期保值等功能的发挥也必然会得到提升。 ►衍生品市场展望上，二季度债券牛市的基础仍在，核心在于数据表现上经济基本面依旧偏弱，房地产下行周期下，融资需求难有明显反弹。与 18 年融资渠道收紧，导致供给端承压不同，今年是房地产融资为核心的需求端走弱，带动整体社会融资难有明显反弹，对银行等配臵盘而言，对利率债需求仍在。此外，4 月份中国债市会被正式纳入彭博巴克莱全球债券指数，届时也将带来一定的被动型配臵需求。另一方面，美联储略超预期偏鸽后，国内央行货币政策仍有调整空间。货币市场利率仍有下行空间，从而引导无风险利率下行。但债市利空因素也在，主要在于市场对政策托底的预期升温，包括监管边际放松的感受、经济触底、财政发力等。利率债收益率上行的推动在于风险偏好的修复速度。此外，银行虽然面临资产荒，但负债端成本较高下，也需要想办法匹配到高收益的资产，若债市收益率回到低点，或无法满足机构收益率目标，是否会被迫的提升风险偏好，也值得关注。 ►国债期货层面：1）方向交易：或仍存一定的趋势交易机会，一季度国债期货横盘小幅走弱后，二季度如果经济数据仍不强，加上股市可能的调整，对债市情绪或有提振。此外再考虑到央行二季度存在降准可能，现券收益率仍有一定幅度下降。超短期交易上需盯紧资金面和数据公布窗口，要警惕预期的偏差。2）期现策略：可进行基差的波段交易（正套），但不要轻易反套。继续推荐期货与国开债价差走势，尤其是在交易情绪回暖之际。若风险偏好回落或资金面宽松，债市看空情绪小幅降温，对应国开债与国债利差大概率回落；若风险偏好重新抬升或资金面收紧，对应国开债与国债利差有望回升。3）曲线策略：推荐 TF 与 T 间做陡，TS 与 TF 间做平。 ►利率互换层面：1）方向交易：上行压力不大，缴税、缴准、缴款，以及季末银行 MPA 考核期间，资金面或边际收紧，造成短期扰动。若央行后续对货币政策进行“价”上的调整，互换利率会跟随下行。2）互换基差：当前基差较低，或有上行机会，但获利空间不大，短端确定性相对更高。基差整体或在 40-65bp 区间内震荡。3）互换利差：利差有望回落。从历史表现看，当前无论是 Repo 互换曲线的利差还是 Shibor 互换曲线的利差，都在一个相对高点，不妨尝试做平。 中金公司固定收益研究：2019 年 3 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 一、2018 利率衍生品市场新推业务当前进展 .................................................................................................... 3 2 年期国债期货当前进展情况 ...................................................................................................................... 3 期转现交易情况 ........................................................................................................................................... 4 国债期货做市商制度 .................................................................................................................................... 4 二、2019 利率衍生品市场的创新和开放仍可期 ................................................................................................. 6 1、国债期货参与主体扩容，进一步纳入商业银行和保险 ........................................................................... 6 2、推出 30 年国债期货，健全国债收益率曲线 ........................................................................................... 7 3、推出国债期货期权，迈出标准化利率期权第一步 .................................................................................. 7 4、开通国债期货大宗交易，丰富场外交易种类 ......................................................................................... 7 5、进一步开放境外机构参与利率衍生品市场 ............................................................................................. 8 三、2018 利率衍生品市场回顾 .......................................................................................................................... 9 国债期货市场 ............................................................................................................................................... 9 利率互换市场 .........................................................................