新能源汽车行业专题研究报告：2019年新能源车补贴新政，车企分化，中游强势，地方补电

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.对补贴退坡引起的行业变动及利润承压情况进行解析。2.测算整车端对补贴退坡的反应，细化至各车型单车补贴及毛利率变动，预测车型及厂商变动趋势。3.测算电池环节对补贴退坡的反应，把握电池路线趋势及行业利润情况。4.归纳补贴退坡逆势中具投资机会的优势企业。张帅 分析师 SAC 执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 周俊宏 联系人zhoujunhong＠gjzq.com.cn 柴明 联系人 chaiming＠gjzq.com.cn 2019 年新能源车补贴新政 车企分化 中游强势 地方补电 基本结论 2019 新能源汽车补贴政策终落地，基本符合先前大幅退坡的预期，重点支持高续航、高能量密度、低能耗的优质产品，鼓励企业注重安全性、一致性；而新能源公交车保留地补，补贴细则另行政策公布，也显示了仍然要大力发展公交车电动化的趋势。测算 2019 年整体补贴总额 311 亿元，下降约 176 亿元，同比下降幅度36%；补贴标准纯电动乘用车下降 47-60%，插混乘用车下降 55%；新能源客车下降 49-56%，新能源专用车下降 45-80%。补贴退坡将压缩整体行业利润空间，催化竞争及车型分化加剧，预计市场集中度将进一步提升。一方面从整车厂到供应链都会承担一定的成本压力，各环节都将进一步管控成本，有不同程度的降价幅度；另一方面，整条产业链都会力争以增大产销规模冲抵补贴退坡的成本压力，从规模来应对降本；而相应补贴的降低也促使车企推出优质产品，增加了终端提价的趋势。A00、A0 车型受补贴退坡影响较大，利润明显压缩，以量补价；A 级车运营车辆需求稳定，定制化发展；A 级 SUV 有一定溢价，零部件成本还有下降空间，毛利率相对较好，今年竞争的重点车型；插混车型受补贴退坡影响相对小，与燃油车共用低成本件，有效转化置换需求。电池端对补贴反应竞争格局：中游电池环节有望保持强势地位，若降价 22%对电池及材料环节盈利能力影响不大；能量密度和成本压力推动高镍量产档期提前：高镍可同步满足新补贴提升能量密度和降本需求；磷酸铁锂成本优势凸显：磷酸铁锂具有 18%价格优势，针对 250km-400km 续航车型可降本约 2900-5600 元。锂、钴需求依旧快速增长，当前钴价跌至 22-23 万/吨，已跌破中小矿山和手抓矿的成本线，进入绝对底部区域，建议底部左侧配置钴板块。随着地补逐渐转为支持充电基础设施建设和运营，充电桩新增数量、运营企业充电电量均有望大幅改善，全行业有望触底强劲反弹。投资建议 璞泰来（负极盈利能力回升且降价压力小）、宁德时代（首家具备方形 811量产能力，PACK 能量密度高达 182Wh/kg）、特锐德（公用桩占比 40%，充电电量爆发式增长行业率先实现扭亏）、寒锐钴业（刚果布局冶炼和钴粉龙头）、宇通客车（客车龙头）风险提示 新能源车销量不达预期、整体汽车销量下滑、电池价格下降幅度超预期、锂镍钴等上游材料降价不及预期；公用桩投资建设不达预期。 2019 年 03 月 27 日新能源汽车补贴专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心 新能源汽车补贴专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、补贴总额约 311 亿、退坡 36%、行业利润压缩 ........................................3 二、典型车型毛利率变化、代表车企影响 .......................................................6 三、电池端对补贴退坡的反应 .........................................................................9 四、材料端：总量仍保持增长 .......................................................................10 五、充电桩数量和车桩运营充电量有望实现在今年实现爆发式增长 ............... 11 六、风险提示 ...............................................................................................12 图表目录 图表 1：新能源车补贴总额测算（亿元） ........................................................3 图表 2：新能源乘用车补贴（万元） ...............................................................4 图表 3：新能源乘用车补贴对能量密度和电耗的调整.......................................4 图表 4：新能源客车补贴（万元）...................................................................4 图表 5：新能源专用车补贴（万元） ...............................................................5 图表 6：A00 新能源车毛利率分析...................................................................7 图表 7：A0SUV 新能源车毛利率分析 .............................................................7 图表 8：A 级新能源车毛利率分析 ...................................................................8 图表 9：A 级 SUV 新能源车毛利率分析 ..........................................................8 图表 10：电池分别降价 18%、22%、27%产业链不同环节毛利率分析 ...........9 图表 11：产业链稳态后 811 相比 523 降本约 14% ..........................................9 图表 12：产业链稳态后 811 相比 622 降本约 7.5% .........................................9 图表 13：400km A 级纯电轿车和 250km A00 纯电轿车磷酸铁锂方案较三元电池方案分别便宜 5600 元和 2900 元 ..............................................................10 图表 14：2018 年至今公共桩新增量及同比增长率.........