三季报点评：工业硅及有机硅价格承压，Q3利润环比下滑

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 贾冰 S0350122030030 jiab@ghzq.com.cn [Table_Title] 工业硅及有机硅价格承压，Q3 利润环比下滑 ——合盛硅业（603260）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/11/01 表现 1M 3M 12M 合盛硅业 -5.7% -20.4% -42.9% 沪深 300 -3.2% -10.7% -1.7% 市场数据 2023/11/01 当前价格（元） 56.98 52 周价格区间（元） 53.00-112.65 总市值（百万） 67,362.15 流通市值（百万） 61,205.95 总股本（万股） 118,220.69 流通股本（万股） 107,416.56 日均成交额（百万） 121.96 近一月换手（%） 0.21 相关报告 《合盛硅业(603260)2022 年报及一季报点评： 2022 年业绩承压，2023Q1 利润环比大幅改善（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-27 《合盛硅业（603260）三季报点评 ： 三季度业绩承压，下游需求有望提升 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-31 《合盛硅业(603260) 2022 年中报点评：有机硅产能增加，巩固行业龙头地位（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-26 《合盛硅业(603260)深度报告：硅业巨头不断扩张，成本优势铸造护城河（买入）*化学制品*董伯 事件: 2023 年 10 月 27 日，合盛硅业发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 198.86 亿元，同比+8.81%；实现归母净利润 21.85 亿元，同比-52.03%；实现扣非归母净利润 19.36 亿元，同比-57.38%。经营活动现金流净额为-1.60 亿元，同比-123.17%；销售毛利率为 21.84%，同比减少 18.35pct；销售净利率为 10.87%，同比减少 14.02pct。 2023Q3，公司实现营业收入 79.49 亿元，同比+50.67%，环比+28.02%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比-60.15%，环比-48.40%；实现扣非归母净利润 3.44 亿元，同比-66.08%，环比-45.56%。经营活动现金流净额为16.28 亿元，同比增加 14.91 亿元，环比增加 21.51 亿元；销售毛利率为14.63%，同比减少 22.00pct，环比减少 7.97pct；销售净利率为 4.96%，同比减少 14.10pct，环比减少 7.48pct。 投资要点: ◼ Q3 销量环比增加，工业硅及有机硅价格回落 2023Q3，公司实现营业收入 79.49 亿元，同比+50.67%，环比+28.02%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比-60.15%，环比-48.40%。营收的增加主要是因为销量提升，2023Q3 公司的工业硅销量为36.18万吨，环比+50.26%；有机硅销量为27.63万吨，环比+49.03%。2023Q3 公司实现净利润 3.94 亿元，环比减少 3.78 亿元，其中毛利润减少为主要原因，2023Q3 公司毛利润为 11.63 亿元，环比减少2.40 亿元。毛利润的下降主要来自于工业硅及有机硅价格价差的下滑。据 wind，2023Q3，工业硅 553 均价为 13527 元/吨，环比-4.83%；有机硅均价为 13645 元/吨，环比-7.80%；有机硅价差为 4207 元/吨，环比-17.75%。除毛利润变动外，其他收益变动较大，Q3 为 2718万元，环比减少 1.23 亿元。 费用方面，公司 Q3 销售费用为 1227 万元，环比增加 317 万元，管理费用为 1.21 亿元，环比增加 2661 万元，研发费用为 1.65 亿元，环比减少 5592 万元，财务费用为 1.43 亿元，环比减少 3013 万元。 -0.4900-0.3635-0.2371-0.11060.01590.1424合盛硅业沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 骏，李永磊》——2022-08-15 《合盛硅业(603260) 2021 年报及 2022 年一季报点评：产业链协同优势凸显，营收净利高速增长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-29 图 1：分季度经营情况 资料来源：公司公告，wind，国海证券研究所 图 2：有机硅价差曲线（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 产业链延伸，扩大一体化规模优势 公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅下游产品。截至 2023 年6 月，工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产 40 万吨工业硅项目已达产，有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产 20 万吨硅氧烷及下游深加工项目投产；着力推进公司重大对外投资项目建设进度，包括中部合盛“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区（包含中部合盛年产 20 万吨高纯多晶证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）以及鄯善东部合盛公司年产 20 万吨高纯晶硅项目等。 ◼ 拓展硅基新材料的布局，碳化硅生产线已具备量产能力 基于产业链优势，公司进一步拓展硅基新材料的布局。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到主要产品价格承压，我们下调了2023-2025 年的盈利预期，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 27.98、43.35 和 54.77 亿元，对应 PE 为 24、16、12 倍，考虑公司在工业硅行业的龙头优势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23657 26328 35007 47087 增长率(%) 11 11 33 35 归母净利润（百万元） 5148 27