三季度营收快速增长，各项临床顺利推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月02日增 持荣昌生物（688331.SH）三季度营收快速增长，各项临床顺利推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价64.40 元总市值/流通市值35051/22529 百万元52 周最高价/最低价95.50/51.52 元近 3 个月日均成交额125.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《荣昌生物（688331.SH）-核心产品销售持续增长，海外临床顺利推进》 ——2023-08-23《荣昌生物（688331.SH）-商业化稳步推进，管线布局全球研发》——2023-03-31《荣昌生物（688331.SH）-核心产品商业化持续推进，差异化布局全球研发管线》 ——2022-11-13营收快速增长，费用逐季改善。荣昌生物前三季度实现营收 7.69 亿元（+35.1%），单三季度营收 3.47 亿元（+58.3%），营收增速逐季提升；公司前三季度净亏损 10.3 亿元。前三季度研发费用为 8.58 亿元（+29.5%），单三季度研发费用为 3.18 亿元（+49.2%）；前三季度销售费用为 5.40 亿元（+94.4%），Q1-Q3 单季度销售费用分别为 1.58/1.92/1.90 亿元，单季度销售费用率分别为 93.8%/75.7%/54.6%，销售费用率逐季下降。前三季度管理费用为 2.43 亿元（+51.2%），单三季度管理费用为 0.79 亿元（+39.2%）。公司的两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在三季度均实现了快速增长，助推销售增速不断提升，费用水平逐季改善。泰它西普多项适应症在中美两地推进临床。泰它西普国内注册性临床持续推进，SLE 适应症完全批准的申请正处于审批阶段，儿童 SLE、狼疮肾炎等适应症正在进行患者入组。RA 适应症已于今年递交上市申请，可能成为泰它西普第二个获批的适应症。MG、pSS、IgAN 等适应症均处于 3 期患者入组阶段。在海外，SLE 适应症的 3 期临床也在顺利进行中，MG 正在启动 3 期临床，pSS和 IgAN 适应症也有望于近期递交 3 期临床的 IND 申请。维迪西妥单抗聚焦晚期一线及围手术期的适应症拓展。在中国，维迪西妥单抗联用 PD1 单抗一线治疗 UC 的适应症正处于 3 期临床阶段，围手术期治疗膀胱癌的适应症也在 2 期探索阶段。GC、BC 适应症也正在进行联合用药的临床试验。在海外，维迪西妥单抗正在进行单药二线治疗 UC 的 2 期关键临床，以及联合 K 药一线治疗 UC 的 3 期临床。维迪西妥单抗具有安全性优势以及差异化的有效性优势，有望在细分适应症的前线治疗中占据优势地位。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司三季度的销售快速增长，我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司营收为 11.95/18.37/28.10 亿元，同比增长 54.8%/53.7%/52.9%；归母净利润为-10.65/-6.09/1.48 亿元。公司在国内的销售持续增长，海外临床顺利推进。两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗均具备差异化竞争优势，维持“增持”评级。风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；创新药销售不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,4267721,1951,8372,810(+/-%)46753.3%-45.9%54.8%53.7%52.9%净利润(百万元)276-999-1065-609148(+/-%)-139.6%-461.6%-----124.3%每股收益（元）0.56-1.84-1.96-1.120.27EBITMargin11.5%-154.8%-100.2%-40.4%1.3%净资产收益率（ROE）8.0%-20.1%-27.2%-18.4%4.3%市盈率（PE）102.9-31.6-29.7-51.9213.0EV/EBITDA125.5-30.5-30.9-56.9159.1市净率（PB）8.256.348.079.569.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2荣昌生物前三季度实现营收 7.69 亿元（+35.1%），单三季度营收 3.47 亿元（+58.3%），营收增速逐季提升；前三季度净亏损 10.3 亿元。公司的两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在三季度均实现了快速增长，助推销售增速不断提升。图1：荣昌生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：荣昌生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：荣昌生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：荣昌生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司前三季度研发费用为 8.58 亿元（+29.5%），单三季度研发费用为 3.18 亿元（+49.2%）；前三季度销售费用为 5.40 亿元（+94.4%），Q1-Q3 单季度销售费用分别为 1.58/1.92/1.90 亿元，单季度销售费用率分别为 93.8%/75.7%/54.6%，销售费用率逐季下降。前三季度管理费用为 2.43 亿元（+51.2%），单三季度管理费用为 0.79 亿元（+39.2%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：荣昌生物毛利率变化情况图6：荣昌生物研发费用及研发费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：荣昌生物销售费用及销售费用率情况图8：荣昌生物管理费用及管理费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理泰它西普多项适应症在中美两地推进临床。泰它西普国内注册性临床持续推进，SLE 适应症完全批准的申请正处于审批阶段，儿童 SLE、狼疮肾炎等适应症正在进行患者入组。RA 适应症已于今年 8 月递交上市申请，可能成为泰它西普第二个获批的适应症。MG、pSS、IgAN 等适应症均处于 3 期患者入组阶段。在海外，SLE适应症的 3 期临床也在顺利进行中，MG 正在启动 3 期临床，pSS 和 IgAN 适应症也有望于近期递交 3 期临床的 IND 申请。维迪西妥单抗聚焦晚期一线及围手术期的适应症拓展。在中国，联用 PD1 单抗一线治疗 UC 的适应