Q3业绩短期波动，新产品新领域持续发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月02日增 持祥生医疗（688358.SH）Q3 业绩短期波动，新产品新领域持续发力核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价40.04 元总市值/流通市值4489/4489 百万元52 周最高价/最低价66.00/31.76 元近 3 个月日均成交额52.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《祥生医疗（688358.SH）-超声业务推陈出新，AI 赋能提升产品竞争力》 ——2023-08-10单三季度业绩承压，前三季度业绩超越 2022 全年。2023 年前三季度公司实现营收 4.02 亿元（+13.45%），归母净利润 1.41 亿元（+12.61%），扣非归母净利润 1.35 亿元（+9.24%）。其中 23Q3 单季营收 1.05 亿元（-16.22%），归母净利润 0.29 亿元（-40.90%），扣非归母净利润 0.25亿元（-49.74%）。公司三季度业绩有所承压，主要系部分在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，导致收入确认有所延迟，以及美元汇率波动导致的汇兑损失对利润端有所拖累。但综合前三季度来看，收入、利润均已超过 2022 全年水平。盈利能力基本维持稳定，财务费用率增加明显。2023 年前三季度公司毛利率 60.17%（-0.50pp），归母净利率 35.20%（-0.26pp），盈利能力基本维持稳定；销售费用率 9.33%（-0.50pp），管理费用率 5.88%（-0.56pp），研发费用率 14.67%（-2.84pp），财务费用率-6.37%（+4.56pp），财务费用率增加明显，主要系 Q3 汇兑损失较高所致。新领域持续发力，海内外双线发展。国内市场方面，公司 5 月与国际巨头飞利浦签署合作备忘录，为中国医疗系统提供更多本土化产品及解决方案，持续拓展国内市场，目前合作的新产品拓展顺利。国际市场方面，公司 2023 年初制定了全新策略，打造“未来超声 SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，其中公司研发的全球首款超轻薄智能便携彩超 SonoAir 上半年取得 FDA 市场准入，放量顺利，获得了包括康养、理疗、美容等跨医疗领域客户的订单和好评，在跨医疗领域的拓展有望为公司带来新的增长点。投资建议：超声产品推陈出新，新领域持续拓展，维持“增持”评级。公司是国内超声领军企业，聚焦“小型便捷化、智能化和专科化”，打造差异化竞争优势，产品持续推陈出新，并在跨医疗领域持续拓展。下调 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-25 年 营 收 为 5.8/7.5/9.5 亿 元 （ 原 为6.0/7.7/9.8 亿元），同比增长 52.6%/28.8%/27.5%，归母净利润为1.8/2.3/3.0 亿 元 （ 原 为 1.8/2.3/3.0 亿 元 ） ， 同 比 增 长66.2%/30.8%/29.3%，当前股价对应 PE=26/20/15x。三季度公司业绩有所波动，随着延迟订单得到确认，全年业绩有望实现高增长。风险提示：研发失败风险；产品结构单一风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)398381581749954(+/-%)19.4%-4.3%52.6%28.8%27.5%净利润(百万元)112106176230297(+/-%)12.9%-5.9%66.2%30.8%29.3%每股收益（元）1.410.941.572.052.65EBITMargin17.4%16.1%28.0%28.8%29.8%净资产收益率（ROE）9.0%8.1%12.7%15.3%18.0%市盈率（PE）28.542.425.519.515.1EV/EBITDA42.764.129.821.816.6市净率（PB）2.573.423.242.992.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单三季度业绩承压，前三季度业绩超越 2022 全年。2023 年前三季度公司实现营收 4.02 亿元（+13.45%），归母净利润 1.41 亿元（+12.61%），扣非归母净利润1.35 亿元（+9.24%）。其中 23Q3 单季营收 1.05 亿元（-16.22%），归母净利润0.29 亿元（-40.90%），扣非归母净利润 0.25 亿元（-49.74%）。公司三季度业绩有所承压，主要系部分在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，导致收入确认有所延迟，以及美元汇率波动导致的汇兑损失对利润端有所拖累。但综合前三季度来看，收入、利润均已超过 2022 全年水平。图1：祥生医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：祥生医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：祥生医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：祥生医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力基本维持稳定，财务费用率增加明显。2023 年前三季度公司毛利率60.17%（-0.50pp），归母净利率 35.20%（-0.26pp），盈利能力基本维持稳定；销售费用率 9.33%（-0.50pp），管理费用率 5.88%（-0.56pp），研发费用率 14.67%（-2.84pp），财务费用率-6.37%（+4.56pp），财务费用率增加明显，主要系 Q3汇兑损失较高所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：祥生医疗费用率情况（%）图6：祥生医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：祥生医疗经营性现金流净额情况图8：祥生医疗期末现金余额情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新领域持续发力，海内外双线发展。国内市场方面，公司 5 月与国际巨头飞利浦签署合作备忘录，为中国医疗系统提供更多本土化产品及解决方案，持续拓展国内市场，目前合作的新产品拓展顺利。国际市场方面，公司 2023 年初制定了全新策略，打造“未来超声 SonoFamily”的产品理念，涵盖从推车彩超、便携式彩超以及掌超的全线产品，其中公司研发的全球首款超轻薄智能便携彩超 SonoAir 上半年取得 FDA 市场准入，放量顺利，获得了包括康养、理疗、美容等跨医疗领域客户的订单和好评，在跨医疗领域的拓展有望为公司带来新的增长点。投资建议：超声产品推陈出新，