期限利差专题研究报告：期限利差倒挂，美国经济或于2020年衰退

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要： 2019 年 3 月 22 日，10 年期美债收益率跌 9.8 个基点，报 2.443%；2 年期美债收益率跌 9.6 个基点，报 2.325%；3 个月美债收益率跌 1.6 个基点，报 2.453%。美国 3 个月和 10 年期国债收益率曲线出现倒挂，为 2007 年 9 月以来首次，引发美股大跌。为什么我们要关注期限利差？为什么期限利差会倒挂？美债 10Y-2Y国债期限利差何时会倒挂？美债期限利差倒挂对全球经济金融有何影响？  期限利差可用于预测实际经济活动美国历史经验表明期限利差倒挂预示衰退。期限利差倒挂对于经济衰退预警的前瞻机制在于，当风险中性期限利差倒挂时，长期回报率低于短期回报率。期限溢价差倒挂或意味着较高的通缩风险，从而抑制投资，导致经济衰退。 期限利差倒挂的成因货币政策是风险中性期限利差变化的主导因素，美联储与市场之间的分歧可能导致风险中性期限利差倒挂。期限溢价差随着期限溢价下行，供求关系是期限溢价下降的主导因素，官方购买是期限溢价下降的重要推动力量。同时，风险中性期限利差提升促进套利交易，使得期限溢价维持低位。 美国10Y-2Y期限利差或于2019年倒挂由于期限溢价自 2016 年以来长期为负，在 10Y-3M 国债期限利差倒挂之前，3 月期国债收益率已经高于 2 年期国债，因而本次 10Y-3M 期限利差创历史地先行倒挂。中美贸易摩擦、英国脱欧、美股大跌转入熊市等黑天鹅事件仍可能发生，加上全球央行转为宽松，期限溢价有望下行。10Y-2Y 期限利差 2019 年度可能倒挂。 美国国债期限利差倒挂的影响根据 Probit 模型，当前衰退概率为 19.04%，虽然尚未进入衰退区间，但在历史数据中已经处于相对较高水平，值得警惕。期限利差倒挂后 10 个月开启降息周期，意味着美联储或于 2020 年降息。美债期限利差倒挂对于美国经济衰退的预示作用，或将使得特朗普慎重考虑中美贸易关系，有利于中美经贸协议达成，取消加征关税。期限利差倒挂往往预示着美国股市的下跌，并通过风险偏好传导到世界金融市场。美国国债收益率变化，或将引发世界资产价值重估。 风险提示：中美经贸谈判不及预期，英国硬脱欧，美联储超预期加息等。民生证券研究院 [Table_Author]分析师：伍艳艳 执业证号： S0100513070007 电话： 010-85127654 邮箱： wuyanyan@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com [Table_docReport]相关研究 1、经济增长面临下行风险，日元、黄金有望获益—民生海外宏观周报 20190128 2、中美经贸摩擦加剧的原因及谈判前景展 望 —中 美 经贸 关系 系列专 题 报 告20190321 [Table_Title]宏观研究 期限利差倒挂，美国经济或于 2020 年衰退——期限利差专题研究报告 宏观专题报告 2019 年 03 月 25 日 20013269/36139/20190325 15:33 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、期限利差可用于预测实际经济活动........................................................................................................................... 3 （一）期限利差的定义与特征 ................................................................................................................................................ 3 （二）为何关注期限利差？ .................................................................................................................................................... 4 （三）期限利差倒挂或引发投资下滑 .................................................................................................................................... 6 （四）期限的选择 .................................................................................................................................................................... 7 二、为什么期限利差会倒挂？ .......................................................................................................................................... 7 （一）期限利差呈周期性波动 ................................................................................................................................................ 7 （二）期限利差变动的原因 .................................................................................................................................................... 8 三、美国 10Y-2Y 期限利差或于 2019 年倒挂 ................................................................................................................ 12 （一）风险中性期限利差的影响因素 ....................................................................................................