基差持续回落，IH重回贴水

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 基差持续回落，IH 重回贴水 [Table_ReportTime] 2023 年 10 月 22 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 基差持续回落，IH 重回贴水 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 22 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 本周四大期指均发生较大跌幅，期指各合约受到市场情绪带动，基差继续下行，近期 IH 与 IF 期指合约基差已经从前期高点持续回落，且此前基差高位升水进场的套利盘或陆续离场，可能进一步带动基差的下行。而若指数持续走弱，IC 与 IM 合约受到对冲盘的影响将持续减小，后续市场情绪会对四大期指的基差变动起到主导作用。 新规将提高市场融券做空成本，根据我们测算整体做空年化成本可能上升 1.5%左右，虽然融券成本的上升或将使得一部分持仓转移至期指空头，造成基差下行，但由于融券体量占期指持仓额比例不足一成，我们预计大概率对总体影响较小。 ➢ 内容摘要： ◼ IC、IF、IH、IM 多数合约基差下行：2023 年 10 月 20 日，我们预测中证 500 指数未来一年分红点位为 86.69，沪深 300 指数分红点位为 87.76，上证 50 指数分红点位为 76.54，中证 1000 指数分红点位为 59.93。本周 IC、IF、IH、IM 多数合约分红调整基差相对上周下行。IC、IH 持仓额低于 2022 年初以来中位数，IF 持仓额高于2022 年初以来中位数，IM 持仓额处于上市以来最高水平。IC、IF、IH 及 IM 季月合约分红处理过的年化基差分别为 0.03%、3.10%、2.28%、-2.85%。 ◼ 融券新规的影响：证监会于 2023 年 10 月 14 日出台融资融券新规，将融券保证金比例由不得低于 50%上调至 80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至 100%，将于 10 月 30 日正式实行，提高了市场融券的资金成本，假设保证金比例提高50%，资金成本按照年化 3%计算，新规后根据我们测算整体融券成本将提高 1.5%，目前融券余额约为 850 亿元，即融券总保证金规模约从 425 亿增长至 850 亿，资金成本约增加了 12.75 亿元。而四大期指持仓名义本金总额约为 10000亿，虽然融券成本提高后部分持仓可能转入期指市场空头，但我们预计大概率对期指的整体影响比较小。 ◼ 期现对冲策略表现：2023 年以来 IC 合约当月连续对冲收益0.15%，季月合约对冲收益-0.88%，最低贴水策略收益 0.93%。截至 2023 年 10 月 20 日，IC 最低贴水策略选择 IC2312 合约进行对冲，IF 选择 IF2312 合约，IH 选择 IH2403 合约进行对冲，IM 选择IM2403 合约进行对冲。 ◼ 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023 年以来 IC 合约跨期套利策略收益率 2.26%，IF 跨 nMnOpNrOpRsRmOmQsRsPsR9PcM9PtRpPoMoNiNnMoOlOtRoM8OpOtOuOsRrOuOsPmQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 期套利收益率 0.82%，IH 跨期套利收益率 0.29%，IM 跨期套利收益率 3.05%。 ◼ 基差收敛变动分析：本周四大期指均发生较大跌幅，期指各合约受到市场情绪带动，基差继续下行，近期 IH 与 IF 期指合约基差已经从前期高点持续回落，且此前基差高位升水进场的套利盘或陆续离场，可能进一步带动基差的下行。而若指数持续走弱，IC 与 IM 合约受到对冲盘的影响将持续减小，后续市场情绪会对四大期指的基差变动起到主导作用。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................ 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 8 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 ......................................................................................... 13 2.1、对冲策略与套利策略简介 ..................................................................................... 13 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 14 2.3、IF 对冲策略表现 .................................................................................................