23Q3业绩环比向好，零部件业务持续高增速

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 2 日 300666.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 62.00 板块评级:强于大市 本报告要点  23Q3 公司毛利率环比提升，看好未来超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.3) (0.1) (3.4) (29.6) 相对深圳成指 (4.0) 2.3 8.4 (24.5) 发行股数 (百万) 265.44 流通股 (百万) 207.58 总市值 (人民币 百万) 16,457.01 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 252.57 主要股东 姚力军 21.39 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《江丰电子》20230411 《江丰电子》20221104 《江丰电子》20220904 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 江丰电子 23Q3 业绩环比向好，零部件业务持续高增速 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 18.52 亿元，同比增长 9.84%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比下降 13.02%。其中，23Q3 实现营业收入 6.54 亿元，同比增长 9.19%，环比增长 3.45%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 40.53%，环比下降 58.62%。2023 年前三季度公司销售毛利率为 29.29%，同比基本持平。公司业绩环比向好，看好行业景气复苏和精密零部件加速放量，维持增持评级。 支撑评级的要点  23Q3 归母净利润同环比下滑，毛利率环比提升。公司 2023 年前三季度及三季度单季度营收增长或主要来自精密零部件业务，但由于行业景气度较低、财务费用增长、资产减值损失加大、投资收益减少等因素影响，公司 23Q3 归母净利润同环比下滑。2023 年前三季度公司毛利率为 29.29%，同比减少 1.02 pct，其中受益于产品结构优化，23Q3 毛利率为 30.44%，同比提升 1.01 pct，环比提升 4.59 pct。2023 年前三季度公司期间费用率为 16.66%，同比提升 0.61 pct，其中财务费用率同比减少 0.75 pct 至-1.51%，主要原因为去年同期计提可转债利息；研发费用率同比增加 1.33 pct 至 6.26%，主要原因为公司持续投入超高纯靶材等研发。未来行业景气度回暖，随着零部件国产替代进程逐渐推进，公司业绩有望获得持续增长动力。  精密零部件业务保持高速增长，公司不断扩大产业布局。23Q3 公司零部件业务实现营收 1.68 亿元，环比增长 39.87%，主要驱动力为国内外半导体市场需求复苏和精密零部件国产替代进程。根据公司 2023 年三季报，公司拟收购控股子公司芯创科技剩余的 46%股权，以深化协同效应，扩大零部件业务产业布局；公司子公司拟在韩国建立生产基地，加速布局海外市场，扩大全球市场份额。未来随着新品研发推进以及产品逐渐验证通过，公司精密零部件业务有望加速放量。  公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。根据公司 2023 年半年报，惠州基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目、武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目投资进度分别为 68.90%、40.91%。公司控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地，产品已初步获得市场认可。公司持续投入半导体精密零部件制造工艺的研发和零部件生产基地的建设，构建精密零部件产品矩阵，超高纯靶材、第三代半导体关键材料的新布局有望为公司带来新的成长空间。 估值  因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2023-2025 年 EPS 分别为 1.01 元、1.56 元、2.07 元，对应 PE 分别为 61.6 倍、39.6倍、29.9 倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。 评级面临的主要风险  行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,594 2,324 2,507 3,417 4,361 增长率(%) 36.6 45.8 7.9 36.3 27.7 EBITDA(人民币 百万) 193 380 433 657 863 归母净利润(人民币 百万) 107 265 267 415 550 增长率(%) (27.5) 148.7 0.8 55.4 32.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.40 1.00 1.01 1.56 2.07 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.45 1.91 2.35 调整幅度（%） (30.3) (18.3) (11.9) 市盈率(倍) 154.3 62.1 61.6 39.6 29.9 市净率(倍) 11.3 4.1 3.9 3.6 3.3 EV/EBITDA(倍) 66.5 45.7 35.6 24.0 18.0 每股股息 (人民币) 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.2 0.3 0.3 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (39%)(27%)(16%)(5%)6%17%Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 江丰电子 深圳成指 2023 年 11 月 2 日 江丰电子 2 图表 1. 公司 2023 年前三季度财务报告摘要 （百万元） 2023 年前三季度 2022 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 1,851.77 1,685.30 9.88 二、营业总成本 1,680.43 1,479.76 13.56 其中：营业成本 1,309.45 1,174.45 11.49 营业税金及附加 13.44 5.97 124.89 销售费用 58.25 53.57 8.72 管理费用 162.29 146.61 10.70 研发费用 115.91 83.05 39.57 财务费用 (27.94) (12.79) 118.46 资产减值损失 (41.06) (21.72) 89.07 三、其他经营收益 25.02 22.30 12.18 公允价值变动收益 (1.58) (26.99) (94.16) 投资收益 21.09 45.95 (54.1