2023年11月FOMC会议点评：保留加息预期，关注金融条件

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 11 月 2 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 张佳炜 资格编号：S0120523070005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 联系人 韦祎 资格编号：S0120123040019 邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 保留加息预期，关注金融条件 2023 年 11 月 FOMC 会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：11 月 FOMC 会议正式讨论金融条件收紧对货币政策决策的影响。向前看，美联储大概率会维持“不加息，但保留加息选项”的方法，以求最大化平衡经济下行与通胀上行风险。虽然后续公布的经济数据对再加息与否起决定性影响，但末次加息对资产价格的影响已然趋弱，短期美元流动性收紧的增量冲击减少。但是，基于未来三个季度美国经济暂时软着陆、通胀难实现 2%目标的基准假设，我们认为到明年 6 月时美联储都不具备降息的充分和必要条件。  声明：如期第二次暂缓加息，维持政策利率在[5.25, 5.5]%，上修对经济增长的表述，增加对金融条件的关注。11 月 FOMC 声明与 9 月相比，除了维持政策利率不变外有三处微调：①上调经济增长表述措辞，表述由 solid→strong，以回应 23Q3高达+4.9%的 GDP 增速，但我们认为 Q3 高增长背后也存在预期已满、结构一般、前景疲软等问题，其强劲势头难持续。②劳务市场延续放缓(slowed→moderated)，对应同比增速走弱程度放缓的新增非农就业。③新增对金融条件的表述(“tighter financial and credit conditions” )，表达对近期快速上行的 10 年美债利率的关注。  发布会：关注金融条件，保留加息预期，暂排降息可能，预期通胀将“颠簸”下行。发布会的内容围绕金融条件、货币政策、经济前景三大主题展开。①金融条件：认为金融条件当前已显著收紧，但认定其是否足够限制性仍需满足两个条件——第一，金融条件的收紧是否具备持续性；第二，长端利率的上行并不能仅是对政策利率预期的反映。同时 Powell 强调金融条件是一个涵盖股债汇等的广泛指标，并不止看长端利率，且长端利率上行的紧缩效果较难量化（市场有测算近期 10 年美债利率的上涨等同于 1-2 次加息）。②货币政策：发布会开场词上 Powell 表示，经济增速持续高于潜在值、劳务市场持续紧俏意味着通胀上行风险犹存，美联储或仍需增量紧缩(further tightening)。但他也表示，点阵图的有效性在 FOMC 会议间衰减，后续仍然看一揽子经济数据决策是否再加息（包括通胀的回落趋势、劳务市场再平衡的进程、广义金融环境）。Powell 同时明示当前阶段美联储没有考虑要降息。③经济前景：Powell 表示美联储没有将 6 月纪要曾预测的温和衰退(mild recession)重新纳入对经济的预测中。对于通胀前景，Powell 认为通胀进展将是颠簸的(“lumps and bumps”)，致力于让通胀长期性回到 2%目标。彭博编制的 FOMC发布会开场词情绪指数录得-3.92，为 3 月以来最低。  展望：加息预期影响渐弱，降息预期仍过度乐观。当前美联储面临的风险更加双向且均衡（加太多经济易衰退、加太少通胀易失控），虽然发布会上 Powell 延续了“根据最新数据相机决策”的策略，并对是否结束加息持保留意见，但市场预期美联储 12 月再加息概率仅约 20%。向前看，预计除非经济数据延续确定性的过热，否则美联储大概率会维持“不加息，但保留加息选项”的方法，以求最大化平衡经济下行与通胀上行风险。但基于未来三个季度美国经济暂时软着陆、通胀难实现2%目标的基准假设，我们认为到明年 6 月时美联储都不具备降息的充分和必要条件。  风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 宏观点评 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：2023 年 11 月 FOMC 声明与 2023 年 9 月 FOMC 声明对比 资料来源：美联储，德邦研究所 图 2：彭博 FOMC 发布会情绪指数 资料来源：彭博，德邦研究所 宏观点评 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 3：不同环比增长中枢假设下美国 CPI 同比增速 资料来源：美联储，德邦研究所 图 4：不同环比增长中枢假设及市场预期美国 CPI 同比增速 资料来源：美联储，彭博，德邦研究所 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09同比0.2%环比假设0.6%环比假设0%环比假设0.4%环比假设环比环比3MMA0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07同比0%环比假设0.2%环比假设0.6%环比假设通胀掉期0.4%环比假设彭博分析师 宏观点评