储能行业更新：价格筑底，增速分化，龙头韧性强

11中邮证券2023年10月16日【中邮电新】储能更新：价格筑底，增速分化，龙头韧性强证券研究报告姓名：赵勇臻（分析师）SAC编号：S1340522080004邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com行业投资评级：强于大市|维持姓名：王磊（首席分析师）SAC编号：S1340523010001邮箱：wanglei03@cnpsec.com2核心观点请参阅附注免责声明➢ 装机：全球需求增速趋势平稳，预计中美欧2023年储能新增74.2GWh，同比+87%。预计中国新增32.3GWh，同比+120%，预计美国新增26.2GWh，同比+80%，预计欧洲新增15.6GWh，同比+50%。➢ 价格：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域。最新电碳价格17.1万元/吨，9月储能电芯均价0.55元/Wh，环比-10%，9月系统中标均价0.99元/Wh，环比-6%，9月EPC中标均价1.30元/Wh，环比-1% 。➢ 盈利：电池、PCS环节龙头盈利韧性强。电池：降价通道下，龙头盈利韧性高， 2023年预计龙头单位净利0.07元/Wh；PCS：价格微降，龙头盈利边际强化，2023年预计龙头单位净利0.05元/W；集成：目前盈利仍处于底部区域，2023年预计龙头净利率4-5%。➢ 行业观点：当前时点，由于全球经济波动，储能的边际需求有些许弱化的短期波动，但预计今明年总体增速仍然保持高位。未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常水位，将会驱动储能行业需求再次边际向上。➢ 标的层面：从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业，二是盈利韧性强的PCS企业，三是随着需求向上预计呈现量利齐升的系统集成企业等。➢ 风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。nMmPmOtMrPmPsQrNpMmRnO8OaObRsQpPnPmPeRmNqQeRoMnP9PrQrMxNnOnOwMmMnR3目录价：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域二风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等四利：电池、PCS龙头盈利韧性强三量：预计中美欧23年储能新增装机同比+87%一44一量：预计中美欧23年储能新增装机同比+87%51.1 预计中美欧2023年储能新增74.2GWh，同比+87%资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测1.42.14.54.97.821.339.750%114%9%59%173%86%87%82%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.020162017201820192020202120222023E2024E中国（GWh）美国（GWh）欧洲（GWh）增速（%）74.2135.261.2 预计中国23年储能新增装机32.3GWh，同比+120%请参阅附注免责声明图表2：2012-2024E年中国储能装机及预测资料来源：CNESA，中邮证券研究所0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.3 1.3 1.3 3.1 4.9 14.7 32.3 61.4 160%131%-37%216%33%341%-2%145%58%199%120%90%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.010.020.030.040.050.060.070.0201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E中国（GWh）增速（%）71.3 中国：2023年9月招标19.9GWh，环比+37%，符合市场预期图表3：中国2022-2023年月度招中标数据统计及预测（GWh）资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年10-12月数据为预测值）请参阅附注免责声明0.6 0.4 2.0 0.9 1.4 2.7 3.0 11.0 19.0 17.4 13.6 15.4 5.23.215.118.26.415.617.314.519.922.022.022.00.05.010.015.020.025.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月招标统计2022年2023年3.4 2.5 4.2 2.7 2.5 2.3 1.4 3.2 7.9 11.0 4.5 11.0 2.64.14.97.05.63.78.78.77.710.012.016.00.05.010.015.020.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中标统计2022年2023年81.4 预计美国23年储能新增装机26.2GWh，同比+80%请参阅附注免责声明资料来源：EIA，中邮证券研究所图表4：2015-2024E年美国储能装机及预测0.8 0.9 0.9 1.2 1.8 2.2 10.4 14.6 26.2 47.2 9%-2%33%52%24%379%39%80%80%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0201520162017201820192020202120222023E2024E美国（GWh）增速（%）91.5 美国：最新并网装机数据显示，2023全年9.1GW，同比+121%请参阅附注免责声明资料来源：EIA，中邮证券研究所（2023年9-12月数据为EIA预测值）图表5：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW）0.13 0.08 0.24 0.62 0.03 0.29 0.41 0.43 0.13 0.83 0.08 0.94 0.10 0.10 0.30 0.20 0.10 1.10 1.50 0.50 1.70 0.80 1.00 1.90 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年101.6 预计欧洲23年储能新增装机15.6GWh，同比+50%请参阅附注免责声明图表6：2016-2024E年欧洲储能装机及预测资料来源：BNEF，中邮证券研究所0.330.942.061.9 2.5 6.0 10.4 15.6 26.6 187%119%-8%30%142%74%50%70%-50%0%50%100%150%200%0.05.010.015.020.025.030.020162017201820192020202120222023E2024E欧洲（GWh）增速（%）111.7 德国：2023年9月户储装机302MWh，环比-15%请参阅附注免责声明图表7：德国户储装机及预测（MWh）资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所（2023年9-12月数据为预测值）资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所（2023年10-12月数据为预测值）图表8：德国变流器出口量及预测（万台）10