2019年中国资本市场有何不同？

2019年中国资本市场有何不同？ 上海证券研究所 胡月晓(CIIA:29001385) S0870510120021 2019.3.112n全球经济分化达到高潮。世界经济循环模式的重构，必然各国间经济、金融政策的差异，全球经济增长差异和金融市场运行分化。经济、金融、政策的不同步“共振”将在2019年达到一个新高度，全球经济增长和金融市场运行的不同步显著增强。在全球经济层面，发达国家和新兴经济体间经济增长不同步性扩大，西方经济体系内部和发展中国家间经济不同步性也在提高，经济不同步带来了国际政策协调难度的上升。2019年，全球货币退出步伐仍是散乱和不同步的。n中国经济 “底部徘徊”阶段近尾声。2019中国经济将启动走出“底部徘徊”阶段，经济增长的稳中向好态势将更加显现，增长质量将更高。伴随供给侧改革成效的渐显，“去杠杆”、“防风险”、PPP政策规范等制约投资回升的短期因素逐渐消除；楼市调控、理财等新型储蓄模式的定型发展，将带来经济第一增长动力的长期稳健增长，中国经济发展的持久动力在长期“厚积”后将“薄发”，经济增长将呈多重稳定局面。n资本市场延续集中与分化，价值投资正当时。在经济转型阶段，产业普遍进入成熟期，产业集中趋势明显；在投资思路上，成熟产业选择龙头，新兴产业选择领军。在流动性分布的全面化和均衡化，金融市场风险的显性化，以及国际经济格局演变带来的经济前景预期冲击下，中国资本市场底部运行特征明显；伴随中国经济回升和金融风险治理改善，股市回升基础已夯实。大宗商品价格已运行在市场平衡区，2019年将延续2018年的横盘震荡态势；价格在提高了新均衡区持续，中游制造环节盈利改善态势将延续。2019年债市投资杠杆将在2018年稳定水平上延续，市场利率体系下行趋势渐现，信用风险缓释态势形成。在大类资产配置上，建议加大债券配置、积极参与股市、适度参与商品市场。上期视点（2018年11月）3n 2019年中国经济将开启走出底部模式。2019年中国经济将在投资回升的带动下，开启走出底部徘徊阶段之旅。投资仍是中国经济的第一增长动力，2018年上半年的摸清风险底细工作，使得PPP、棚改、政府债务调整等都受到了限制，影响了当期投资增长，未来政府主导的基建投资在上述因素消除后会恢复增长；更为重要的是，民间投资在2018年已显现回升态势，表明经济增长的内在动力正在积聚。2019年，经济预期过度悲观的情况，将逐渐得到修正，经济稳中偏升的预期将得到确立。n 供给侧改革重心转向“降成本”。2014年以来，中国的宏观调控体系可综合为“供给侧改革”，政策重点经历了“去产能、去库存”——“去杠杆”——“补短板”等三个阶段。经济转型带来的经济持续底部徘徊，使得企业日常经营难度上升，叠加基建投资重要性的上升，“降成本”自然就成为了下一步“供给侧改革”的重心。当“去杠杆”阶段过去后，货币边际放松就在事实上已呈现；融资成本偏高作为经济活动中的客观事实，自然就进入了政策视野，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，因此未来货币环境的改善仍将持续，货币政策由数量调控转向结构性调控、延续“收短放长”的偏转操作特征。n资本市场运行环境的变化。监管规范成形，监管新规为代表的监管强化冲击消退，金融监管部门和经济调控部门共同表态，金融乱象得到有效遏制，风险处于收敛状态，去杠杆预期目标达成。风险防控的新思路是：平衡稳增长和防风险，金融监管立场适度后退。另一方面，未来市场扩容压力将延续低位，过去的扩容压力实质上不在IPO，而是并购重组带来的增发；伴随监管都并购重组行为的收紧，市场扩容压力已显著下降。本期视点（2019年3月）4n 2019中国经济走出底部n 2019年经济、金融风险大缓释n 货币环境：“中性偏紧”→“中性偏松”n 供给侧改革重心转向“降成本”目 录中国经济形势认识：2019年市场和政策首趋一致n 政策实操中的“度”影响市场走向，“度”来自于针对性、预调、微调、阶段重点变化等。 表 中央对宏观形势的判断5201720182019经济形势世界经济增长低迷，逆全球化；国内还存在不少困难和问题。部分地区经济下行压力较大， 经济增长内生动力还不够足。世界经济增速放缓，保护、单边加剧；国内经济下行压力加大。风险认识（污染、腐败）金融等领域风险隐患不容忽视。金融等领域风险隐患依然不少。潜台词——不冷——还行，有风险——真冷，风险还行政策基调积极财政、稳健货币、供给侧改革资料来源：政府工作报告 市场对中国经济中长期前景偏悲观6n 市场对中国经济中长期前景的预期仍然偏冷，短期平稳、长期看低。对资本市场的影响而言，市场预期的这种变化，应为中性偏负面。表 中国经济中长期市场预测（中位数，2019年1月）　2019 1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q2019 Avg2020 Avg2021 AvgGDP YOY%6.30%6.20%6.20%6.20%6.20%6.00%5.90%CPI YOY%2.10%2.30%2.10%2.10%2.20%2.30%2.30%PPI YOY%0.90%0.50%0.40%0.50%0.80%0.90%1.30%IP YOY%5.60%5.70%5.80%5.60%5.70%5.30%5.00%FAI YOY%6.50%6.00%6.00%6.00%6.00%5.70%5.40%M2 YOY%8.00%8.20%8.20%8.40%8.40%8.20%8.20%Export Trade YOY%4.00%3.30%4.70%5.00%4.00%3.00%3.40%Import Trade YOY%4.50%3.20%4.00%6.30%6.50%4.50%4.20%Retail Sales YOY%8.70%8.50%8.60%8.70%8.50%8.30%8.00% 数据来源： bloomberg 彭博最新宏观长期前景POLL（1月21日-1月28日，69家机构有效回复）：经济增速延续稳中偏弱格局，通胀和流动性保持平稳；外贸进入低位发展的平稳期，进出口增速皆稳中偏软；投资和消费延续稳中偏弱态势；反映当期经济状况的工业经济运行也预期在平稳中走弱。经济格局的市场预期表明，中国经济增长疲软，并非仅源于国际贸易环境的变化，而且还受国内消费和投资走软的影响。笔者认为，国内因素是主要的决定中国经济前景变化的因素，尤其是投资，其增长前景如何，将直接决定中国经济增速变化。中国经济“底部徘徊”尾部来临n 转型中期的经济阶段性特征未变，经济转型期经济增速经历“下降——走平——回升” 三个不同阶段，会有2次拐点、2次转变过渡期。n 2018-2019是中国经济走出“底部徘徊”的起始之年，经济运行由“平稳”转向“稳中偏升”图 经济转型时期经济增长状况资料来源： Wind,上海证券研究所2010下降阶段走平阶段上升阶段2011201220132014GDP72018中国经济新阶段下新周期待立图 中国GDP真实增长率的周期变动数据来源： Wind,上海证券研究所