公司业绩延续高增，不同区域多点开花

食品饮料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 11 月 1 日 603369.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 58.50 板块评级:强于大市 本报告要点  今世缘 2023 年 3 季报业绩点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 17.2 (0.3) (4.3) 56.5 相对上证综指 20.4 2.7 3.9 52.2 发行股数 (百万) 1,254.50 流通股 (百万) 1,254.50 总市值 (人民币 百万) 73,388.25 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 314.06 主要股东 今世缘集团有限公司 44.72 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 10 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《今世缘》20230901 《今世缘》20230731 《今世缘》20230504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：白酒Ⅱ 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 今世缘 公司业绩延续高增，不同区域多点开花 今世缘公告 2023 年 3 季报。1-3Q23 公司营收 83.6 亿元，同比增 28.4%，归母净利 26.4 亿元，同比增 26.6%，其中 3Q23 营收及归母净利分别为 23.9 亿元、5.9 亿元，同比分别增 28.0%、26.4%。截至 3 季度末，公司合同负债 13.1亿元，环比 1H23 增 1.8 亿元，上年同期环比增 3.6 亿元。公司业绩延续高增，2023 年可顺利完成百亿目标，维持买入评级。 支撑评级的要点  3Q23 营收延续高增，V 系列和 100-300 元特 A 类产品表现亮眼。（1）1-3Q23 特 A+类产品（300 元以上）实现营收 54.4 亿元，同比增 25.2%，占比同比降 1.6pct。其中 3Q23 营收 16.2 亿元，同比增 24.5%，收入占比67.8%，同比降 1.9pct。从具体产品来看，我们判断 V 系列自 2022 年下半年理顺渠道价值链后，叠加公司 2023 年集中资源大力推广，预计 V3、V6 在公司优势团购渠道实现了较快增长，在 300 元以上产品中占比提升。开系列为公司核心大单品，受益“购酒赠票”活动，产品动销周转较快，我们预计3季度维持了20%+的收入增速。（2）3Q23公司特A类产品（100-300元）收入 5.9 亿元，同比增 40.0%，延续了上半年的高增速（1Q23、2Q23分别为 34.2%、41.7%），收入占比同比提升 2.1pct 至 24.7%。该价格带主要消费场景为宴席用酒及亲朋聚饮，2022 年末，公司推出 700ml 性价比产品今世缘星球，我们判断在今年消费疲软的背景下，星球、淡雅国缘及国缘单开贡献较大。（3）3Q23 百元以内产品合计营收 1.7 亿元，同比增 19.4%，收入占比 7.0%。  省内持续精耕，不同区域多点开花。3Q23 公司省内市场营收 22.2 亿元，同比增 26.7%。分不同市场来看，淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海等大区收入同比增速分别为 27.5%、18.3%、27.3%、38.7%、27.9%、25.1%，省内市场全面开花。公司对省内市场精耕细作，此前薄弱区域苏南及苏中大区成效显著，均实现较高增速。3Q23 省外市场营收 1.7 亿元，同比增 40.4%，收入占比 6.9%。从经销商数量来看，截至 3 季度末，公司经销商合计 1088 家，其中省外、省外经销商数量分别为 609 家、479 家，环比 1H23 分别增 13 家、29 家。  3Q23 公司毛利率同比提升 1.1pct,净利率同比基本持平，盈利能力指标稳定。3Q23 公司毛利率 80.7%，同比提升 1.1pct, 主要系高价位产品占比提升所致。3Q23 公司四项期间费用率为 28.0%，同比增 4.6pct，分项来看，主要系销售费用率增加，其他费用率基本持平。3Q23 公司销售费用率24.5%，同比提升 4.5pct, 我们判断公司加大了消费者培育和经销商支持力度，如红包投放、C 端客户费用增加，团购客户开发等。2Q23 公司税金及附加比率 20.4%，同比降 1.9pct。3Q23 公司净利率 24.5%，同比降0.3pct,公司盈利能力指标表现稳定。 估值  公司股权激励落地，渠道+产品双轮驱动，2023 年百亿目标有望顺利完成。我们维持此前盈利预测，预计 23 至 25 年公司 EPS 分别为 2.50、3.12、3.84 元/股，同比分别增 25.3%、24.8%、23.0%，维持买入评级。 评级面临的主要风险  省内受竞品挤压。省外开拓不及预期。V 系列培育不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 6,406 7,885 10,034 12,345 14,964 增长率(%) 25.1 23.1 27.3 23.0 21.2 EBITDA(人民币 百万) 2,538 3,153 4,159 5,261 6,499 归母净利润(人民币 百万) 2,029 2,503 3,135 3,912 4,812 增长率(%) 29.5 23.3 25.3 24.8 23.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.62 2.00 2.50 3.12 3.84 市盈率(倍) 37.0 30.0 24.0 19.2 15.6 市净率(倍) 8.1 6.8 5.8 4.8 4.0 EV/EBITDA(倍) 23.5 17.2 15.2 11.4 8.6 每股股息 (人民币) 0.6 0.7 0.9 1.1 1.4 股息率(%) 1.1 1.4 1.5 1.9 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (1%)13%27%41%55%69%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 今世缘 上证综指 2023 年 11 月 1 日 今世缘 2 图表 1. 2023 年 3 季报业绩概览 （人民币， 百万元） 3Q22 3Q23 同比（%） 1-3Q22 1-3Q23 同比（%） 营业收入 1,870 2,394 28.0 6,516 8,363 28.3 营业成本 381 462 21.1 1,660 1,985 19.6 毛利率(%) 79.6 80.7 1.1 74.5 76.3 1.7 毛利 1,489 1,93