2023年三季报点评：盈利能力提升明显，新品放量驱动成长

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 普源精电（688337） 2023 年三季报点评：盈利能力提升明显，新品放量驱动成长 2023 年 11 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.02 一年最低/最高价 38.00/117.00 市净率(倍) 2.65 流通 A 股市值(百万元) 2,365.57 总市值(百万元) 7,778.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.84 资产负债率(%,LF) 12.62 总股本(百万股) 185.12 流通 A 股(百万股) 56.30 相关研究 《普源精电(688337)：13GHz 示波器首次发布，切入高端蓝海赛道进入蝶变期》 2023-09-18 《普源精电(688337)：2023 年中报点评：产品高端化进入蝶变期，盈利能力提升明显》 2023-08-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 631 756 1,005 1,347 同比 30% 20% 33% 34% 归属母公司净利润（百万元） 92 126 194 288 同比 2473% 36% 54% 49% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.50 0.68 1.05 1.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 84.11 61.75 40.16 26.97 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 事件：公司披露 2023 年三季报，业绩基本符合预期。 投资要点 ◼ Q3 归母净利润同比+2%，新品放量驱动成长 2023 年前三季度公司实现营业总收入 4.7 亿元，同比增长 14.1%，归母净利润 0.7 亿元，同比增长 35.8%。单 Q3 实现营业总收入 1.6 亿元，同比增长 5.8%，归母净利润0.2 亿元，同比增长 2.0%。公司业绩增速略有放缓，我们判断系（1）下游需求短期承压，新品推广处于爬坡期。2023 年上半年新品销售收入 0.67 亿元，同比增长约 234%，单 Q3 新品销售收入 0.32 亿元，同比增长约 31%，增速放缓。（2）公司维持较强研发投入和渠道建设投入，影响利润率。2023 年前三季度公司拳头产品数字示波器高端化转型持续，搭载自研芯片的产品销售占比为 74%，同比提升 1.4pct，其中单 Q3 占比76%，对业绩拉动作用明显。 ◼ 盈利能力稳中有升，强研发、渠道建设投入短期影响费用率 2023 年前三季度公司销售毛利率为 56.5%，同比提升 4.6pct，销售净利率为 14.4%，同比提升 2.3pct。其中数字示波器前三季度毛利率为 59.3%，同比提升 6.1pct，对毛利率拉动显著。单 Q3 公司销售毛利率 58.3%，同/环比分别提升 6.5/1.3pct，销售净利率13.6%，同/环比分别下降 0.5/1.2pct。公司持续增强研发投入和渠道建设，期间费用率有所提升：2023 年前三季度期间费用率 49.5%，同比提升 2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.2%/10.2%/22.2%/-0.1%，同比分别变动+0.4/-1.0/+0.9/+2.1pct。随着未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力有望持续提升。 ◼ 13GHz 示波器正式发布，产品高端化再下一城 2023 年 9 月 17 日，普源精电首次公开发布基于自研核心技术平台的 8GHz/13GHz 示波器，为首家实现示波器带宽突破 13GHz 的国产企业。公司为典型的新技术、新产品驱动型企业，新品落地对公司业务结构、成长性、品牌认知度和市场地位等方面均有显著正向作用：（1）13GHz 示波器应用范围更广，公司已有产品覆盖国内市场规模将翻倍至 30 亿元以上，（2）高带宽示波器毛利率更高，新品放量有望带动利润率提升。 ◼ 国内外布局臻于完善，看好电子测量仪器龙头发展前景 2023 年 5 月 30 日，公司拟以简易程序定增发行不超过 1000 万股，募资不超过 2.9 亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设：①马来西亚项目：主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为 8 万台各类电子测量仪表，预计新增年均收入/净利润达3.1/0.29 亿元；②西安研发中心项目：拟充分利用西安高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。此次定增有助于公司完善海外业务布局，提升研发实力。2022 年可比公司模块化仪器龙头 NI 收入 114 亿元人民币，远期成长空间广阔。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不确定性，且公司正处在持续增强研发投入和渠道建设期间，我们出于谨慎性考虑，调整公司 2023-2025 年归母净利润为 1.3（原值 1.9）/1.9（原值 2.7）/2.9（原值 3.9）亿元，当前市值对应 PE 为 62/40/27 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等。 -45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30普源精电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年前三季度公司实现营业总收入 4.7 亿元，同比增长 14.1% 图2：2023 年前三季度公司实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 35.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023 年前 三季 度公 司销售 毛 利率 /净利 率为56.5%/14.4%，同比提升 4.6/2.3pct 图4：2023 年前三季度公司期间费用率为 49.53%，同比提升 2.32pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：截止 2023 年 Q3 末公司合同负债/存货分别为 0.3/2.1 亿元，同比增长 10%/26% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567营业总收入（亿元）YoY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-0.4-0.200.20.40.60.81归母净利润（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理