业绩环比改善，产能持续快速释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 腾远钴业（301219.SZ）公司动态报告 业绩环比改善，产能持续快速释放 2023 年 11 月 01 日 ➢ 事件：近期公司发布 2023 年三季报。公司 2023 年 Q1-3 实现营收 39.7 亿元，同比增长 8.66%，归母净利润 2.41 亿元，同比下滑 42.90%，扣非归母净利润 2.37 亿元，同比下滑 39.55%。单季度看，Q3 实现营收 15.20 亿元，同比增长 57.09%，环比增长 12.20%；归母净利润 1.6 亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长 120%，业绩改善明显。 ➢ 业绩分析：产品结构优化，存货减值告一段落，业绩改善趋势或确定。产品结构优化：2023 年上半年公司铜产品营收增长迅速，钴产品受价格影响营收下滑，预计 3 季度继续维持此趋势，铜产品或对公司前三季度贡献较大；价格上，3 季度硫酸钴、氯化钴，LME 铜价格分别同比变化-33.4%、-34.1%，8.8%，环比分别+9.7%、+4.4%，-0.9%，钴价环比改善，预计下行空间有限，铜价稳定，公司营收向好发展。盈利能力回升，减值影响减弱：公司盈利下降主要是由于公司毛利率降低，毛利减少所致。2023Q3 公司毛利率回升到 21.55%，从 2022Q3以来持续改善，盈利能力提升；前三季度公司计提减值损失 2.10 亿元，占税前利润总额的 61.8%，但 Q3 单季度仅计提资产减值损失 4785 万元，持平 Q2，相比 22 年下半年及 23 年一季度大幅减少，降幅超 50%，风险得到充分释放，利润压制因素缓解，盈利有望继续改善。控费得当，资产负债率低，现金流大幅改善：2023 年 Q1-3 公司管理、销售、财务费用占营收比重分别为 0.1%、3.5%、-2.3%，三费占比为公司新低，销售费用率和管理费用率基本保持稳定，财务费用为负主要是公司充足现金带来的利息收入和汇兑收益，前三季度实现收入6043.8 万元，费用控制优秀；截至 2023Q3，公司资产负债率仅为 12%，负债端风险低；2023 年 Q1-3，公司经营性净现金流量达到 4.89 亿的历史最高水平，改善明显。总体来看，公司经营稳健，抗风险能力强，能够安全度过行业低谷。 ➢ 未来看点：产能持续扩张，铜钴双轮驱动，未来成长可期。公司海内外两个生产基地扩产并举，布局自然资源和二次资源，产能持续扩张。远期规划来看，海外刚果（金）钴铜湿法冶炼厂最终将形成 1 万吨钴、6 万吨铜、20 万吨硫酸、1.65 万吨液体二氧化硫、4.5 万吨硫化碱及 21MW/H 发电的规模；国内最终将形成钴产品 4.6 万金属吨、镍产品 6 万金属吨、锰产品 2.5 万金属吨、碳酸锂 2万吨、前驱体 12 万吨及四氧化三钴 2 万吨。目前公司正在有序投入建设，公司有望形成铜钴双轮驱动，自然资源和二次资源协同发展的新格局，未来成长可期。 ➢ 投资建议：公司是钴盐生产龙头企业之一，业绩环比改善，钴价低点已过，未来规划产能释放后盈利有望继续增长，我们预计 2023-2025 年分别实现归母净利润 3.97/7.91/11.36 亿元，以 2023 年 10 月 31 日收盘价计算，对应 PE 分别为 30/15/10 倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险，汇 率风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,801 4,959 6,169 7,372 增长率（%） 15.4 3.3 24.4 19.5 归属母公司股东净利润（百万元） 274 397 791 1,136 增长率（%） -76.1 44.7 99.2 43.6 每股收益（元） 0.93 1.35 2.68 3.86 PE 43 30 15 10 PB 1.4 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 10 月 31 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 39.80 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 腾远钴业(301219)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年三季报 ............................................................................................................................... 3 2 业绩分析：产品结构优化，风险释放充分，业绩改善趋势或确定 .............................................................................. 4 2.1 铜产品发展迅速，钴产品改善在即 ................................................................................................................................................ 4 2.2 公司利润下滑主要来自毛利端，减值端修复明显 ....................................................................................................................... 5 2.3 减值影响减弱，成本端风险充分释放，盈利有望改善 ............................................................................................................... 6 2.4 注重研发，费用控制得当，抗风险能力增加 ................................................................................................................................ 7 2.5 资产负债率低，现金流大幅改善 ..................................................................................................................................