业绩符合预期，流感疫苗如火如荼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.25 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,824 流通股本(百万股) 978 市价(元) 23.25 市值(百万元) 42,417 流通市值(百万元) 22,730 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 华兰生物(002007）-2023H1 点评：血制品稳健增长，看好下半年流感弹性-买入-20230824 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4436.20 4516.98 5446.19 6387.59 7350.52 增长率 yoy% -11.69% 1.82% 20.57% 17.29% 15.07% 净利润（百万元） 1298.90 1076.27 1446.12 1727.37 2046.64 增长率 yoy% -19.48% -17.14% 34.36% 19.45% 18.48% 每股收益（元） 0.71 0.59 0.79 0.95 1.12 每股现金流量 0.38 0.60 1.52 1.97 2.56 净资产收益率 14% 9% 11% 12% 12% P/E 31.38 37.87 28.19 23.60 19.91 PEG -1.61 -2.21 0.82 1.21 1.08 P/B 4.89 3.92 3.66 3.31 3.01 备注：数据截止 2023.10.30 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 39.13 亿元，同比增长 8.62%；实现归母净利 10.67 亿元，同比增长 18.51%；实现扣非净利 9.06亿元，同比增长 19.45%。 ◼ 分季度看，23Q3 公司实现营收 23.28 亿元，同比增长 85.78%；实现归母净利润 5.41亿元，同比增长 70.22%；实现扣非净利润 5.08 亿元，同比增长 71.90%。去年 Q2 公司提前开启流感疫苗签发并发货到各地疾控中心，去年 Q3 继续批签发部分流感疫苗形成相对低基数，因此今年 Q3 收入利润表观增速亮眼。 ◼ 疫苗业务：流感疫苗持续放量。2023 年前三季度疫苗业务实现收入 17.18 亿元（+10.15%），占收入比重 43.91%。流感疫苗自 2023 年 7 月初取得首次批签发，考虑到 21 年新冠挤兑情形，公司对 22 年生产计划相对保守，随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计 23 年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 ◼ 血制品业务：24 年成长可期。2023 年前三季度公司血制品业务实现收入 21.95 亿元，占收入比重 56.09%。2022 年公司获批 7 家新浆站，是 2018 年以来首次大规模获批新设浆站。23 年下半年开始，随着新获批的浆站开始贡献浆量，公司血制品浆量、业绩将在 23 年下半年开始加速换挡。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。 ◼ 期间费率基本稳定，存货保持平稳。2023 年前三季度公司销售费用 8.94 亿元（+10.50%）,销售费率 22.84%（+0.39pp），去年 Q2 公司提前开启流感疫苗签发从而导致去年销售费用形成高基数。管理费用 2.08 亿元（+0.45%）、管理费率 5.31%（-0.43pp）。 研发费用 2.18 亿元（-1.86%），研发费率 5.57%（-0.59pp）。财务费率0.05%（-0.17pp）。2023 年前三季度公司存货期末存货余额 17.04 亿元，占资产比重10.97%（+0.18pp）。应收账款及票据 26.23 亿元，占收入比重 67.04%（-9.16pp）。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 54.46、63.88、73.51亿元，同比增长 20.57%、17.29%、15.07%，归母净利润分别为 14.46、17.27、20.47亿元，同比增长 34.36%、19.45%、18.48%，2023-2025 年 PE 分别为 28、24、20倍。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。 业绩符合预期，流感疫苗如火如荼 华兰生物(002007)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2022…2022…2022…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…2023…华兰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：华兰生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表 4：华兰生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润 扣非归母净利润2022Q1-Q33,602.341,186.77808.85206.81221.997.95187.33900.60758.282023Q1-Q33,912.971,188.10893.76207.74217.861.94278.221,067.29905.74同比增速8.62%0.11%10.50%0.45%-1.86%-75.60%48.52%18.51%19.45%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,2001,4001,6002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q营业收入677.54709.001686.261950.41623.38665.222072.481075.13640.651708.75