23Q3业绩承压，费用优化和研发项目齐头并进

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华熙生物（688363.SH） 23Q3 业绩承压，费用优化和研发项目齐头并进 副标题 投资要点： ➢ 营收端略有下滑，利润端承压。1-3Q23公司营收42.21亿元/-2.29%，归母净利润5.14亿元/-24.08%。23Q3公司营收11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.9亿元/-55.88%。 ➢ 前三季度毛利率和净利率均有下滑，销售费用率同比优化。1-3Q23毛利率为73.07%/-4.16pct,净利率12.01%/-3.43pct，销售/管理/研发费用率分别为46.02%/14.14%/6.56%，分别同比-0.96pct/+1.41pct/+0.14pct。23Q3毛利率为71.13%/-5.67pct，净利率为7.46%/-7pct，三季度毛利率和净利率均下滑幅度较大。23Q3销售/管理/研发费用率分别为45.58%/17.86%，分别同比-0.82pct/+3.73pct。 ➢ 股份回购彰显公司发展信心。公司于8月29日开始以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，用于员工持股计划或者股权激励。拟回购的资金总额为人民币2-3亿元，回购价格不超过人民币130元/股。截至9月28日，公司已累计回购股份95456股，占总股本的比例为0.0198%，资金总额为838.82万元。 ➢ 销售费用率不断优化，研发项目齐头并进。 公司在三方面去降低护肤品业务的销售费用率；1）产品端：聚焦大单品，优化产品结构；2）渠道端：优化渠道结构，提升天猫等销售费用率较低的渠道占比，提高日销、自播等销售方式的占比，加强品牌复购；3）品牌端：更好地实现消费者心智占领；4）运营端：提升运营效率，提升ROI，提升数据化运营能力等。与此同时，公司在今年上半年进行了多项重要研发项目，涵盖了医用多糖生物、医用蛋白的绿色生物制造等方向，以合成生物学为基础，不断推进创新和技术升级来实现高质量的产业化应用。 ➢ 盈利预测：考虑公司前三季度功效性护肤品板块的业绩不及预期，同时原料产品毛利率承压，我们下调2023-2025年的盈利预期，预计实现营收65.33/73.61/82.21亿元（前值为82.79/104.01/128.13亿元），归母净利润为8.60/9.70/11.12亿元（前值为13.17/16.76/21.14亿元），我们维持给予公司2023年的估值不变，为50倍市盈率，目标价格为89.37元（前值为136.84元），目标市值为430.77亿元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,948 6,359 6,533 7,361 8,221 增长率 88% 29% 3% 13% 12% 净利润（百万元） 782 971 860 970 1,112 增长率 21% 24% -11% 13% 15% EPS（元/股） 1.62 2.02 1.79 2.01 2.31 市盈率（P/E） 47.1 37.9 42.8 38.0 33.1 市净率（P/B） 6.5 5.6 5.1 4.6 4.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 医药生物 2023 年 10 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 76.46 元 目标价格： 89.37 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 482/198 流通 A 股市值（百万元） 36829/15153 每股净资产（元） 14.38 资产负债率（%） 16.47 一年内最高/最低（元） 137.07/74.45 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：GX3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福商业】华熙生物：积极布局合成生物学业务，打造第二成长曲线——2023.5.8 【华福零售】华熙生物：产业链一体化布局，多轮业务驱动发展——2023.3.24 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 公司定期点评|华熙生物 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,606 1,603 2,220 3,359 营业收入 6,359 6,533 7,361 8,221 应收票据及账款 448 429 425 453 营业成本 1,463 1,698 1,903 2,117 预付账款 172 25 29 32 税金及附加 77 78 88 99 存货 1,162 1,238 1,199 953 销售费用 3,049 3,110 3,489 3,880 合同资产 0 0 0 0 管理费用 393 401 445 495 其他流动资产 635 606 615 625 研发费用 388 403 455 509 流动资产合计 4,023 3,900 4,488 5,422 财务费用 -49 -33 -41 -62 长期股权投资 68 68 68 68 信用减值损失 -19 -8 -8 -8 固定资产 1,899 2,152 2,443 2,771 资产减值损失 -15 -21 -22 -19 在建工程 830 930 930 830 公允价值变动收益 0 4 4 2 无形资产 475 475 471 463 投资收益 12 22 18 17 商誉 247 247 247 247 其他收益 122 122 122 122 其他非流动资产 1,138 1,150 1,164 1,185 营业利润 1,136 996 1,136 1,298 非流动资产合计 4,