利润端短期承压，研发管线进入收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日增 持欧林生物（688319.SH）利润端短期承压，研发管线进入收获期核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价19.90 元总市值/流通市值8083/5736 百万元52 周最高价/最低价25.00/13.52 元近 3 个月日均成交额48.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧林生物（688319.SH）-加大研发投入，金葡菌疫苗三期临床有序推进》 ——2023-08-21前三季度营收同比持平。公司 2023Q1-3 实现营收 3.52 亿元（同比-5.0%），归母净利润 3028 万元（同比-24.6%），扣非归母净利润 1893 万元（同比-45.9%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 单季度分别实现营收 0.67/1.66/1.19 亿元，分别同比+24.9%/-7.2%/-13.7%；分别实现归母净利润 385 万元/2469/174 万元，分别同比+156.6%/-34.8%/-81.0%，其中 Q3 归母净利润下降主要由于收入同比下降及管理费用增加等原因。毛利率保持稳定，费用率提升。2023 年前三季度公司销售毛利率 92.9%（同比+0.22pp，与 2022 年全年水平持平）、净利率 10.8%（同比-2.24pp，较2022 年全年水平+3.74pp）。费用率方面，销售费用率 45.5%（-0.04pp）、管理费用率 16.5%（+4.04pp）、研发费用率 22.8%（+3.86pp）、财务费用率 0.83%（+0.55pp），期间费用率合计 85.6%（+8.42pp），主要因股份支付及研发投入强度进一步提升。金葡菌疫苗三期临床有序推进。耐药金葡菌是 WHO 认定的“超级细菌”，可导致严重院内感染，国内是高发区域，近几年平均检出率 30%左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳，预防性疫苗是控制其传播的有效手段，目前尚无商业化产品上市，Pfizer 和Merck 等海外巨头都曾在临床后期失败，公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗，总结海外临床失败经验，采取“多价+多剂次+佐剂”的优化抗原和免疫程序设计，目前已启动 Ph3 临床，有望于 2025 年上市，进度全球领先。投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容；AC-Hib 三联苗于 2023 年初报产，预计获批在即，有望进一步丰富公司儿童疫苗产品管线，贡献业绩增量；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌启动 Ph3 临床，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.62/1.22/2.03 亿元（前值为 0.71/1.34/2.24 亿元），目前股价对应 PE为 130/66/40x，维持“增持”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4875476068331,114(+/-%)52.2%12.4%10.7%37.5%33.7%净利润(百万元)1082762122203(+/-%)198.8%-75.4%133.5%96.2%67.1%每股收益（元）0.270.070.150.300.50EBITMargin20.9%5.6%12.9%17.6%22.0%净资产收益率（ROE）12.8%3.0%6.6%11.6%16.5%市盈率（PE）74.7303.4130.066.239.6EV/EBITDA67.6154.285.749.331.4市净率（PB）9.559.158.587.676.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度营收同比持平。公司 2023Q1-3 实现营收 3.52 亿元（同比-5.0%），归母净利润 3028 万元（同比-24.6%），扣非归母净利润 1893 万元（同比-45.9%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 单季度分别实现营收 0.67/1.66/1.19 亿元，分别同比+24.9%/-7.2%/-13.7%；分别实现归母净利润 385 万元/2469/174 万元，分别同比+156.6%/-34.8%/-81.0%，其中 Q3 归母净利润下降主要由于收入同比下降及管理费用增加等原因。图1：欧林生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：欧林生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：欧林生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：欧林生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率保持稳定，费用率提升。2023 年前三季度公司销售毛利率 92.9%（同比+0.22pp，与 2022 年全年水平持平）、净利率 10.8%（同比-2.24pp，较 2022年全年水平+3.74pp）；销售费用率 45.5%（-0.04pp）、管理费用率 16.5%（+4.04pp）、研发费用率 22.8%（+3.86pp）、财务费用率 0.83%（+0.55pp），期间费用率合计 85.6%（+8.42pp），主要因股份支付及研发投入强度进一步提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：欧林生物毛利率、净利率变化情况图6：欧林生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容；AC-Hib 三联苗于 2023 年初报产，预计获批在即，有望进一步丰富公司儿童疫苗产品管线，贡献业绩增量；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌启动 Ph3临床，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.62/1.22/2.03 亿元（前值为 0.71/1.34/2.24 亿元），目前股价对应 PE 为 130/66/40x，维持“增持”评级。表1：可比公司估值代码公司股价总市值（亿元）净利