单Q3营收+46%，增速环比提升，毛利率+7.5pct

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 丸美股份（603983.SH） 单 Q3 营收+46%，增速环比提升，毛利率+7.5pct 副标题 ➢ 公司发布23年三季报，23Q1-3营收15亿元/ yoy+34%，归母净利润1.7亿元/ yoy+45%，扣非归母净利润1.6亿元/ yoy+76%；毛利率70.8%/ yoy+2.9 pct，归母净利率11.3%/ yoy+0.8pct。单Q3营收4.8亿元/ yoy+46%，归母净利润0.43亿元/ yoy+1367%，扣非归母净利润0.38亿元/ yoy扭亏；毛利率72.4%/ yoy+7.5pct，归母净利率9.0%/ yoy+8.1pct。单季度营收增速及毛利率进一步提升，预计主要系主品牌大单品策略推进、线上渠道转型，以及子品牌重塑成果的进一步释放。 ➢ 产品结构优化，单价提升明显。分品类看，23单Q3眼部/护肤/洁肤/美容类营收1.0/ 1.9/ 0.5/ 1.3亿元，yoy+1%/ +66%/ +17%/ +98%，占总营收比例21%/ 39%/ 10%/ 27%，平均售价同比提升8%/ 35%/ 32%/ 29%，多品类营收提速、价格优化明显，预计为大单品策略有效实施带动量价齐升。 ➢ 顺应渠道转型趋势，抖音维持高增。根据第三方数据，23Q1-3丸美品牌淘系/抖音/双平台同比增速分别为5%/ 186%/ 67%，恋火淘系/抖音/双平台同比增速分别为61%/ 328%/ 148%，双品牌双平台同比增速为92%。23单Q3丸美品牌淘系/抖音/双平台同比增速分别为6%/ 119%/ 56%，恋火淘系/抖音/双平台同比增速分别为1%/ 187%/ 75%，双品牌双平台同比增速为63%，Q3淡季天猫大盘流量收缩，抖音仍保持良好增速，公司渠道转型策略成效卓越。 ➢ 品牌转型期费用投放加大。线上转型成效固化关键期，持续投入广告宣传费用，且线上竞争激烈流量成本高涨，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为52%/ 4.8%/ 2.9%，同比分别+5/ -2.2/ -0.4pct；单Q3销售/管理/研发费用率分别为59%/5.4%/3.2%，同比分别+5.7/-3.0/-0.7pct。 ➢ 盈利预测与投资建议：丸美品牌持续线上转型、眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟，第二品牌恋火放量高增、极简底妆定位清晰，大单品策略积极推进，看好后续业绩释放。基于Q3营收高增，上调23-35年营收预测至24/ 30/ 37亿元（前值22/ 28/ 33亿元）；由于费用投放加大，上调销售费用率预测，下调23-25年归母净利润预测至2.8/ 3.6/ 4.3亿元（前值3.0/ 3.7/ 4.5亿元），给予23年40倍PE，对应目标价27.81元，维持“持有”评级。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期，核心人员流失，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,787 1,732 2,399 3,049 3,726 增长率 2% -3% 39% 27% 22% 净利润（百万元） 248 174 279 355 434 增长率 -47% -30% 60% 27% 22% EPS（元/股） 0.62 0.43 0.70 0.89 1.08 市盈率（P/E） 39.9 56.8 35.5 27.9 22.8 市净率（P/B） 3.2 3.1 2.9 2.7 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 美容护理 2023 年 10 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 持有(维持评级) 当前价格： 24.68 元 目标价格： 27.81 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 401/401 总市值/流通市值（百万元） 9897/9897 每股净资产（元） 8.13 资产负债率（%） 18.03 一年内最高/最低（元） 41.6/23.07 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：CZL3792@hfzq.com.cn 分析师 来舒楠 执业证书编号：S0210523040002 邮箱：LSN3916@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《丸美股份 23H1 点评：线上转型成效明显，销售费用投放致净利率承压》2023.08.27 《丸美股份 23 年报点评：Q1 净利润+20%迎经营拐点，抖快高增 4.9 倍》2023.05.04 《丸美股份深度研究：丸美线上转型成效渐显，恋火放量贡献新增长极》2023.03.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09丸美股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|丸美股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,073 1,169 1,181 1,367 营业收入 1,732 2,399 3,049 3,726 应收票据及账款 74 81 79 86 营业成本 547 735 927 1,130 预付账款 19 25 32 39 税金及附加 25 31 40 48 存货 152 191 301 305 销售费用 846 1,140 1,436 1,740 合同资产 0 0 0 0 管理费用 111 149 189 231 其他流动资产 920 814 947 1,107 研发费用 53 72 91 112 流动资产合计 2,237