三季度收入创季度新高，自有高端滤波器品牌规模量产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日买 入卓胜微（300782.SZ）三季度收入创季度新高，自有高端滤波器品牌规模量产核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价143.86 元总市值/流通市值76793/63990 百万元52 周最高价/最低价144.16/85.70 元近 3 个月日均成交额587.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微（300782.SZ）-二季度收入同比环比均实现增长》 ——2023-08-31《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入环比增长，自建滤波器产线全面量产》 ——2023-05-01《卓胜微（300782.SZ）-三季度毛利率回升，滤波器项目进展顺利》 ——2022-10-28《卓胜微（300782.SZ）-自建滤波器产线小批量生产，短期业绩承压》 ——2022-08-29《卓胜微（300782.SZ）-1Q22 收入创新高，主集收发模组批量出货》 ——2022-04-28前三季度收入同比增长 1.9%，三季度收入创新高。公司前三季度实现收入30.74 亿元(YoY +1.90%)，归母净利润 8.19 亿元(YoY -16.85%)，扣非归母净利润 8.14 亿元(YoY -17.37%)。其中 3Q23 营收 14.09 亿元(YoY +80.22%,QoQ +47.71%)，归母净利润 4.52 亿元(YoY +94%，QoQ +81%)，扣非归母净利润 4.48 亿元(YoY +96%，QoQ +80%)。前三季度公司研发投入 4.10 亿元，同比增长 46.76%，研发费率为 13.35%，同比提高 4.1pct。三季度毛利率环比下降，存货环比微降。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降 5.0pct 至 47.92%，期间费率同比提高 4.7pct 至 16.91%，其中研发费率提高 4.1pct，管理费率提高 0.8pct，销售费率提高 0.1pct，财务费率下降 0.3pct。三季度毛利率为 46.57%（YoY -7.5pct，QoQ -2.7pct），期间费率为 13.86%（YoY -5.0pct，QoQ -3.5pct）。截至 2023 年 9 月底，公司存货为 13.91 亿元，相比 6 月底的 14.31 亿元略有下降。自有高端滤波器品牌 MAX-SAW 规模量产，芯卓半导体产业化项目效果显现。自 2020 年四季度以来，公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，目前自建滤波器产线稳定有序规模量产，其中自有品牌的 MAX-SAW 已具备稳定、规模量产能力，MAX-SAW 是高端 SAW 滤波器，采用 POI 衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在 sub-3GHz 以下应用可达到 BAW 和 FBAR 的水平，由此公司成为本土率先量产高端 SAW 滤波器的厂家。目前集成自产滤波器的相关产品在客户端逐步放量提升，双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，芯卓项目提升公司综合竞争能力的效果逐步显现。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 11.86/14.57/17.72 亿元，同比增速+11/+23/+22%；EPS 为 2.22/2.73/3.32 元，对应 2023 年 10 月 30 日股价的PE 分别为 65/53/43x。公司已形成射频前端产品平台，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,6343,6774,3455,2686,160(+/-%)66.0%-20.6%18.1%21.2%16.9%归母净利润(百万元)21351069118614571772(+/-%)99.0%-49.9%10.9%22.9%21.6%每股收益（元）6.402.002.222.733.32EBITMargin49.0%36.7%29.9%29.3%29.7%净资产收益率（ROE）27.9%12.3%12.3%13.6%14.6%市盈率（PE）22.571.864.752.743.3EV/EBITDA21.153.749.839.433.3市净率（PB）6.288.847.997.146.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2023 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26611277185525263904营业收入46343677434552686160应收款项578465549666779营业成本19591732228528443335存货净额14761720139013251399营业税金及附加46679其他流动资产266127154178202销售费用4530354249流动资产合计49803588394946956283管理费用5310915