2023年三季报点评：利润短期承压，传统+复合铜箔增量可期

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 道森股份（603800） 2023 年三季报点评：利润短期承压，传统+复合铜箔增量可期 2023 年 11 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.55 一年最低/最高价 22.70/35.18 市净率(倍) 8.51 流通 A 股市值(百万元) 5,730.40 总市值(百万元) 5,730.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.24 资产负债率(%,LF) 81.25 总股本(百万股) 208.00 流通 A 股(百万股) 208.00 相关研究 《道森股份(603800)：再获 1.84亿元订单，依托真空平台化技术布局复合铜箔&铝箔设备》 2023-09-17 《道森股份(603800)：2023 半年报点评：业绩高增，拟现金收购洪田 30%少数股东股权》 2023-08-16 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,190 3,548 4,315 5,291 同比 86% 62% 22% 23% 归属母公司净利润（百万元） 106 230 366 483 同比 399% 116% 59% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 1.10 1.76 2.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 53.83 24.94 15.66 11.87 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 石油钻采业务剥离&洪田科技订单放量，业绩有望持续改善：2023 年前三季度公司营收 15.2 亿元，同比+4%，其中子公司洪田科技营收 6 亿以上，同比增长 49%；归母净利润为 0.6 亿元，同比-4%，扣非归母净利润为 0.5 亿元，同比-22%，其中洪田科技实现净利润 1.3 亿元，同比增长 100%，考虑到道森持股洪田科技 81%股权，则洪田科技实际贡献的归母净利润为 1.1 亿元，但道森传统石油钻采业务出现亏损使得利润承压；Q3 单季营收 4.6 亿元，同比-38%，环比-31%，归母净利润为 0.1 亿元，同比-77%，环比-65%，扣非归母净利润为 0.1 亿元，同比-77%，环比-67%，主要系 Q3 石油钻采业务亏损 900 万以上。我们认为，随着石油钻采业务及低效资产彻底剥离，洪田科技传统+复合铜箔设备持续放量，公司业绩有望持续改善。 ◼ 石油钻采业务逐渐剥离，盈利能力持续提升：2023 年前三季度公司毛利率为 21.9%，同比+3.8pct；净利率为 7.4%，同比+1.4pct；期间费用率为 12.9%，同比+3.9pct，其中销售费用率为 3.8%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为 8.7%，同比+2.3pct，财务费用率为 0.4%，同比+1.4pct；Q3 单季毛利率为 20.2%，同比-1.7pct，环比-3.5pct，净利率为 2.7%，同比-7.5pct，环比-7.1pct，主要系 2023Q3 石油钻采业务出现亏损，拖累公司盈利能力。 ◼ 存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长：截至 2023Q3 末公司存货为 15亿元，同比+36%，合同负债为 12 亿元，同比+83%。2023Q1-Q3 经营性现金流量净额为-1.7 亿元，同比-456%，主要系子公司洪田科技采购商品支付的现金大幅增加。目前洪田科技订单饱满，已排至 2024 年，我们预计阴极辊在 2023 年达到 600 台产能，生箔机产能 800-1000 台套，出货量为产能的 80%左右，阳极板产能 2000 台套，出货量 1000 台套。 ◼ 复合铜箔一体机实现 0-1 突破，复合铝箔新设备量产在即：2023 年 4 月公司发布复合铜箔真空磁控溅射一体机，经汉嵙新材反复测试验证，7 月份首批订单落地，包括 1 台真空磁控溅射一体机及 1 台真空磁控溅射蒸发一体机，均为道森首台套；9月再次斩获诺德股份 1.84 亿元大订单，我们预计对应 5 台设备，产能约 2GWh。目前道森正在加大客户意向订单的落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 ◼ 积极扩充产能，保障复合集流体设备交付能力：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资 10 亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成套设备 100 套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，包括光伏、泛半导体等多领域。 ◼ 盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余 19%股权收购落地&复合集流体设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测值为2.3/3.7/4.8 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 25/16/12 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30道森股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 1. 石油钻采业务剥离&洪田科技订单放量，业绩有望持续改善 2023 年前三季度公司营收 15.2 亿元，同比+4%，其中子公司洪田科技营收 6 亿以上，同比增长 49%；归母净利润为 0.6 亿元，同比-4%，扣非归母净利润为 0.5 亿元，同比-22%，其中洪田科技实现净利润 1.3 亿元，同比增长 100%，考虑到道森持股洪田科技 81%股权，则洪田科技实际贡献的归母净利润为 1.1 亿元，但道森传统石油钻采业务出现亏损使得利润承压；Q3 单季营收 4.6 亿元，同比-38%，环比-31%，归母净利润为0.1 亿元，同比-77%，环比-65%，扣非归母净利润为 0.1 亿元，同比-77%，环比-67%，主要系 Q3 石油钻采业务亏损 900 万以上。我们认为，随着石油钻采业务及低效资产彻底剥离，洪田科技传统+复合铜箔设备持续放量，公司业绩有望持续改善。 图1：2023Q1-Q3 公司营收 15.2 亿元，同比+4% 图2：2023Q1-Q3 归母净利润为 0.6 亿元，同比-4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 石油钻采业务逐渐剥离，盈利能力持续提升 2023 年前三季度公司毛利率为 21.9%，同比+3.8pct；净利率为