泛零售行业观察之：复盘美日市场，寻找中国杂货零售的发展机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 03 月 08 日 商业贸易 泛零售行业观察之 -复盘美日市场，寻找中国杂货零售的发展机遇 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：彭毅 执业证书编号： S0740515100001 电话：15221203039 Email：pengyi@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数97 行业总市值(百万元) 980,630 行业流通市值(百万元) 362,833 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 1 电商标杆企业研究之网络零售特卖龙头唯品会的兴衰转之路 2 超市行业标杆企业研究：高鑫零售——联姻阿里定义未来新零售新玩法 3 电商标杆企业研究之从战略推进和估值思路变化看越来越像亚马逊的阿里巴巴 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元)EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 苏宁易购 12.02 0.45 1.44 0.21 0.34 27.16 8.35 57.24 35.35 买入 新宝股份 10.30 0.50 0.62 0.79 1.01 24.50 16.61 13.04 10.20 买入 永辉超市 8.26 0.19 0.21 0.29 0.38 53.20 39.33 28.48 21.74 增持 家家悦 23.00 0.66 0.86 1.06 1.24 30.15 26.74 21.70 18.55 买入 南极电商 10.19 0.33 0.36 0.52 0.71 37.34 28.31 19.60 14.35 买入 备注 [Table_Summary]投资要点 我们认为，在居民消费回归理性、大众消费频次提升的背景下，生活杂货零售凭借低价优质的产品和方便触达的线下一站式购物体验等优势，有望迎来较大的发展机遇。提升供应链效率，减少品牌溢价；谨慎选址、着重布局客流量高的核心商圈，保证商品的高速流通；以及持续扩张门店、形成规模销售效益，是当前国内生活杂货零售业态获得成功的关键。美国杂货零售发展动能来自于门店扩张和同店效率提升。美国中产阶级分化为富裕阶层和低收入阶层的趋势逐步增强，以中低收入群体为目标客群的低价杂货零售店近年来实现了稳健增长，同比增速显著高于表现低迷的美国零售行业。目前美国低价杂货零售连锁店的产品结构已经进入长期稳定状态，毛利率提升空间较小，未来的核心发展动能来自于门店扩张以及同店经营效率的提升。在选址方面，美国杂货零售更倾向于选择租金较低的郊区开店，以此减小租金压力。日本百元店布局核心商圈，以规模销售摊薄租金压力。日本百元店成功崛起的主要原因是拥有品种齐全、难以复制的商品群：（1）SKU 齐全，产品质量优，满足一站式购物需求；（2）自有品牌占比高，差异化竞争优势大；（3）上新频繁，有效提升复购率，保证商品的快速流通。日本人口密度较高，在购物中心、商业区临街，住宅区等人流量较高的地方, 百元店凭借低价优势可有效聚客，采取多店分散化的经营模式，满足百元店对高流通性的要求。然而，客流较高的地区租金成本更高，为百元店带来了一定的租金压力，需要通过谨慎选址、持续扩大销售规模来摊薄租金成本。国内消费放缓和电商冲击下，生活杂货新业态迎来发展机遇。近年来，国内社会消费品零售总额增速持续放缓，在人均可支配收入提高、消费持续升级的大趋势下，消费分级现象也越来越普遍，中等及以下消费群体对于生活必需品/高频次消费品的价格更加敏感，更加注重商品本身的性价比而淡化品牌溢价。无印良品中国区由于定位偏差，同店销售已经呈现出下滑态势。不少传统品牌和大电商平台依托流量优势、品牌效应、资源支持等布局生活杂货零售铺，有望成为名创优品等性价比杂货铺的有力竞争者。优化供应链、谨慎选址、投资型加盟是名创优品成功扩张的关键。名创优品实行“买断制”采购，越过代理商、经销商等中间环节，通过大规模订单直采保证了低价销售的经营优势。自有品牌占比高，采用“中央仓库+少量配货”模式，也有效提升了供应链效率。在选址方面，名创优品布局一二线城市核心商圈等高客流区域，打造规模销售、提升品牌形象、优化消费者购物体验。2017 年，名创优品门店进店量高达十亿次，在中国的购买人次高达 3.5 亿。名创优品采用“投资型加盟”的轻资产扩张模式，将前期投资成本、租金压力转移至加盟商，自身则更加专注于集约化管理运作上，在全国范围内实现高效高质的门店扩张，快速形成规模优势。风险提示事件：（1）商品原材料等进货成本大幅上升，难以保持低价优势；（2）门店租金压力大幅上升，销售难以覆盖成本，出现亏损；（3）门店扩张不畅，同业竞争激烈，品牌影响力下滑。(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%商贸零售(中信) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 美国低价杂货零售店的商业秘密 ......................................................................... - 3 - 深耕低价策略，杂货零售龙头实现稳健增长 ............................................... - 3 - 精选产品组合，供应链管理高效，盈利能力强 ............................................ - 3 - 完善门店布局，配套物流网络建设，提升经营效率 .................................... - 5 - 日本百元店业态的崛起之路 ................................................................................ - 6 - 经济泡沫破裂，消费回归理性，百元店实现快速扩张 ................................. - 6 - 丰富 SKU 满足一站式购物需求，上新频繁/自有品牌增加用户粘性 ........... - 7 - 产品毛利率高，经营效率优化 ..................................................................... - 8 - 门店重点布局高客流区域，依托快速扩张摊薄租金压力 ............................. - 9 - 中国杂货零售的发展机遇 .................................................................................. - 11 - 消费放缓和电商冲击下，生活杂货新业态涌现 .......................................... - 11 - 案例：名创优品的扩张之道