光学行业深度报告：光学创新永不眠，新动向精彩纷呈

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 15 日 电子行业 光学创新永不眠，新动向精彩纷呈 ——光学行业深度报告 行业深度 ◆光学创新永不眠，新动向精彩纷呈 无论是像素升级、光学防抖，还是大光圈、双摄像头，光学一直是消费电子的创新主战场之一。光学行业发展到今天出现了新的动向，3D Sensing 与三摄、潜望式成为未来创新的重点。3D Sensing 正逐步取代指纹识别成为手机标配；三摄像头和潜望式则在双摄的基础上再次大幅提升拍照质量，有望在华为、OPPO 的带动下成为下一阶段的发展趋势。 ◆三摄+潜望式：打开产业链成长新空间 三摄与潜望式可以带来更好的拍照体验，在华为的强势带领下，我们预计三摄与潜望式将在未来两年实现快速渗透，给供应链厂商带来数百亿元市场规模的新空间。经过多年发展，大陆企业已经在光学镜头、滤光片、音圈马达和模组环节具备了较强实力，涌现出了一批优质的上市公司。在传感器领域，目前还是由海外处于主导地位，大陆厂商还有较大差距。 ◆3D Sensing：全新市场，技术难度大，供应链要求高 随着苹果在 iPhone 和 iPad Pro 中使用 3D Sensing，我们预计苹果未来将全面使用 3D Sensing 取代指纹识别，带来全新的增量市场。3D Sensing 发射端普遍技术难度高、价值量大；接收端则相对技术难度和价值量都较小。目前 3D Sensing 供应商主要来自海外，但大陆企业在准直镜头、窄带滤光片和模组环节已经具备较强的实力，部分产品已经进入苹果供应链，有望受益 3D Sensing 在未来两年的快速渗透。 ◆投资建议：关注成功进入创新供应链的企业 我们认为三摄像头、潜望式和 3D Sensing 有望带来全新的增量市场，市场空间广阔，我们首次覆盖光学行业，给予“买入”评级。欧菲科技在模组领域具备很强的实力，有望分享行业红利，维持“买入”评级。水晶光电在滤光片领域实力出众，客户优质，首次覆盖给予“买入”评级。舜宇光学科技在模组和镜头领域均是业内领先企业，也将受益光学创新，维持“买入”评级。瑞声科技研发的 WLG 有望在 3D Sensing 得到使用，给公司贡献新的成长动力，维持“增持”评级。 ◆风险分析： 3D Sensing 算法开发出现重大困难；VCSEL 激光器等关键器件出现产能瓶颈；三摄像头和潜望式摄像头成本高昂导致厂商跟进意愿不强。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002456 欧菲科技 14.21 0.30 0.68 0.90 47 21 16 买入 002273 水晶光电 13.46 0.54 0.70 0.80 25 19 17 买入 2382.HK 舜宇光学科技 91.45 2.67 2.90 3.89 35 32 24 买入 2018.HK 瑞声科技 45.25 4.35 3.45 3.73 10 13 12 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 3 月 14 日 光学行业： 买入（首次） 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA , FRM futz@ebscn.com联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19电子行业沪深300资料来源：Wind 相关研报光大科技半月谈，精选 TMT 投资组合（20190310）——光大 TMT 半月谈（总第1 期） ····································· 2019-03-10 聚焦半导体，科创板有望为半导体注入新活力——电子行业周报（20190309） ····································· 2019-03-09 19861510/36139/20190315 14:342019-03-15 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 光学创新因为能给用户带来非常直观而明显的体验提升，成为各大手机厂商进行差异化竞争的焦点，也让光学成为智能手机创新的主战场之一，当前三摄像头、潜望式摄像头和 3D Sensing 正成为光学下一阶段创新的主轴。三摄像头在华为的带动下成为 2018 年的亮点，可以带来更好的成像质量和变焦效果，有望在 2019 年被更多厂商采用；潜望式摄像头则在 OPPO 的带领下，有望被华为等厂商迅速跟进，快速渗透；自从 iPhone X 开始搭载 3D Sensing 功能以来，苹果已在 2019 年新款 iPhone 和 iPad 中全面配备 3D Sensing，未来苹果有望在旗下产品中全面配备 3D Sensing 。 我们区别于市场的观点 光学创新永不眠，当前三摄像头、潜望式摄像头和 3D Sensing 正逐渐成为新的潮流，给产业链带来更大的市场空间。我们区别于市场的观点主要有以下两点： 1）我们认为三摄像头和潜望式摄像头有望成为 2019 年创新的重头戏。在手机进入存量市场之后，任何能吸引用户换机的创新都将给手机厂商迅速采用，这一点在双摄和全面屏方面体现得特别明显。三摄的成像质量和光学变焦能力相比双摄又有了大幅提高，并且在华为的带动下，有望在 2019 年开始快速渗透。潜望式摄像头的光学变焦能力实力强劲，在 OPPO、华为的带领下，有望在 2019 年也加速渗透。 2）我们认为大陆光学产业链将在上述创新中扮演重要角色。在经过多年的发展之后，大陆厂商已经在准直镜头、光学镜头、滤光片、模组等环节具备了较强实力，涌现出了一批优质的上市公司。除此之外，大陆厂商正在突破图像传感器、VCSEL 激光源等更高难度的产品，向高附加值产品延伸。两大创新带来的是全新的增量市场，竞争烈度较小，进入供应链的厂商可以充分享受到创新带来的红利。 投资观点 三摄像头和潜望式则有望在华为、OPPO 的带领下，在 2019 年得到快速渗透；苹果给iPad Pro配备3D Sensing功能，未来将全面使用3D Sensing取代指纹识别。光学创新带来全新的增量市场，空间广阔，我们首次覆盖光学行业，给予“买入”评级。欧菲科技在模组领域具备很强实力，已进入顶级客户供应链，有望分享行业红利，维持“买入”评级。水晶光电在红外截止滤光片和窄带滤光片领域实力出众，客户优质，也有望借助创新得到较快发展，首次覆盖给予“买入”评级。舜宇光学科技在模组和镜头领域均是业内领先企业，也将受益光学创新，维持“买入”评级。瑞声科技研发的 WLG有望在 3D Sensing 得到使用，给公司贡献新的成长动力，维持“增持”评级。 南方基金19861510/36139/20190315 14:342019-03-15 电子行业