新繁荣系列之二：小荷才露尖尖角

1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20190310 [Table_Main] 新繁荣系列之二：小荷才露尖尖角 2018 年 7 月，我们发布报告《长期慢牛启航—创新开放融合发展》，从基本面、估值、流动性、资金面等角度论述了“当下的 A 股已经具备长期慢牛启航的基础”。如今半年已过，上述逻辑逐步被验证，与此同时，资本市场的战略定位进一步提升，且超预期的减税将增强企业盈利，加速经济转型。 年初以来，在趋势性因素和季节性因素等合力之下，A 股实现了显著的正收益。站在当前，投资者的困惑主要是两点，一是如何看市场后续走势，二是如何看市场后续结构演绎。我们将借助历史复盘，以及宏微观结合的方法，对上述问题进行解答。 结论上看，关于市场后续走势，综合逻辑推导和市场信号，我们认为当前市场或处牛市初级阶段；关于市场后续结构选择，我们认为接下来 A股的最大特征在于以科技创新主线的优质成长龙头展开有序上涨，需要注意的两点是，参考历史经验，一则牛市主线一定具备基本面支撑，二则牛市主线的估值最终将泡沫化。  以史为鉴：牛市的主线，基本面推动，估值泡沫化结束  题材股是牛市品种，但非牛市主线。春节之后，题材股暴涨成为资本市场的关注焦点，从市场信号层面来看，近期低价股和题材股暴涨是牛市初级阶段关键验证要素。  牛市的主线：以基本面推动。尽管近期题材股异常活跃，但是，我们认为缺乏基本面支撑的题材股不会是牛市的主线，下个阶段，暴涨之后的题材股在市值天花板约束下将逐渐降温，符合当下时代背景的优质成长股将继续展开有序上涨，是投资需要重点关注的。以史为鉴，三轮牛市或发生在经济上行期，或发生在经济下行期，但都有各自的产业逻辑，对应到相关板块的盈利高速释放，也即彼时牛市的主线。  牛市的主线：以泡沫化结束。论述了牛市主线的基本面逻辑后，有必要对其估值进行探讨，这对解决当前市场对相关公司的估值困惑有一定借鉴意义。以三轮牛市累计涨幅前 30 位的公司为样本，可以发现，每一轮牛市的结尾，主线对应的公司估值最终会泡沫化。换言之，如果对累计涨幅进行拆分，盈利增长可以解释部分涨幅，但估值的推升几乎必不可少。因此，一轮牛市的主线往往以估值泡沫化结束。  本轮牛市的主线：以先进制造为代表的科技龙头  就当前的宏观背景来看，中期而言，中国已经变成消费拉动的经济体，科技创新驱动之下，满足消费升级需求的消费品企业，为消费升级提供设备和服务的制造企业，这两块将是转型经济中最核心的看点。  站在当前，我们认为本轮牛市的主线已经较为清晰，即：以物联网产业发展为基础，以先进制造为主要方向的科技股。接下来，A 股最大的特征在于优质的科技创新龙头将展开有序上涨，细分方向有 5G、云计算、半导体、人工智能和电动车等。  风险提示：美国贸易保护超预期；通胀上行超预期。 证券分析师 王杨 执业证号：S0600517120001 021-60199793 wangyang@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《长期慢牛启航—创新开放融合发展》20180721 [Table_Author] 2019 年 3 月 10 日 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 前言：牛市才露尖尖角 .................................................................................................................. 4 2. 以史为鉴：牛市的主线，以基本面推动，以估值泡沫化结束 .................................................. 5 2.1. 题材股是牛市品种，但非牛市主线 .................................................................................... 5 2.2. 牛市的主线：以基本面推动 ................................................................................................ 6 2.3. 牛市的主线：以估值泡沫化结束 ...................................................................................... 10 3. 本轮牛市的主线：以先进制造为代表的科技龙头 .................................................................... 12 3.1. 科技股的宏观逻辑：周期演化和政策推动 ...................................................................... 12 3.2. 寻找新主导产业的三要素 .................................................................................................. 14 3.3. 科技股的微观逻辑：盈利迎来快速增长 .......................................................................... 15 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 18 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图表目录 图表 1 低价股和绩差股实现显著且持续收益的具体时间段 ........................................................... 5 图表 2 三轮牛市的主导性驱动因素 .................................................................................................. 6 图表 3 1978 年以来我国工业化发展历程 .........................