10月PMI：政策加码，蓄势待发

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 10 月 31 日 10 月 PMI：政策加码，蓄势待发 核心观点 10 月中采制造业 PMI 录得 49.5%，较前值回落 0.7 个百分点，PMI 指数重回荣枯线下方。其一，受国庆假期影响，10 月份工作日减少，工业企业开工率季节性回落，生产指数下行 1.8 个百分点至 50.9%。其二，节前部分需求提前释放，叠加工业稳增长的政策陆续下达，部分生产计划适度提前，对 10 月份的数据形成一定透支。其三，地产链开工率依然偏弱，地产后周期消费表现亦弱于整体消费，经济修复进程中仍受到地产投资负增长的拖累。我们认为，10 月 PMI 体现了我国经济持续恢复的基础仍需巩固，且中美利差依然较大，国际收支压力尚未缓解，国内基本面政策可能逐渐加强，股票方面周期股相对收益，债券保持震荡趋势。 ❑ 生产指数大幅下行，地产开工率偏弱 10 月生产指数下行 1.8 个百分点至 50.9%，回落幅度较大。一方面，受国庆假期影响，10 月份工作日减少，工业企业开工率季节性回落，历史数据表明，过去 5 年10 月生产指数平均环比下降 1.1 个百分点。另一方面，节前部分需求提前释放，叠加工业稳增长的政策陆续下达，部分生产计划适度提前，对 10 月份的数据形成一定透支，导致 9 月生产指数基数较高。高频数据方面，南方八省电厂日耗煤量持续下行，显示用电量有所回落；高炉开工率小幅下行，主要钢厂粗钢、螺纹钢产量较上月减少，地产开工率依然偏弱。汽车全钢胎、半钢胎开工率稳中有升，秋冬备货需求带动纺织服装产业链上行，10 月 PTA 产量显著提升。 ❑ 订单指数有所回调，总需求尚存不足 10 月新订单指数回落 1 个百分点至 49.5%，新出口订单同样回落 1 个百分点至46.8%，体现了总需求尚存不足。根据统计局披露，装备制造业和消费品行业新订单指数保持在扩张区间，高耗能行业订单指数则回落幅度加大，行业之间出现了一定的分化。从高频数据来看，10 月 30 大中城市商品房销售面积环比小幅回落，但同比降幅收窄，二手房出售挂牌价指数持续下跌，楼市尚未出现显著企稳的信号。乘联会预计 10 月狭义乘用车零售销量预计 202 万辆，环比+0.1%，同比+9.5%，车市延续良好表现。外需方面，10 月美国制造业 PMI 回升至 50%，但日本、欧洲制造业 PMI 均小幅回落，全球经济增长动能不足，中国出口集装箱运价指数持续下跌。 ❑ 原油价格震荡回落，价格指数有所回调 10 月主要原材料购进价格指数回落 6.8 个百分点至 52.6%，出厂价格指数回落 5.8个百分点至 47.7%，价格指数有所回调。油价冲高之后损伤成品油需求，10 月份原油价格震荡回落，月底布油价格已下行至 90 美元/桶下方；煤炭方面，产地加强安全监察，煤炭生产供应释放持续受限，居民用电走弱，但非电需求有所回暖，煤炭价格稳中有进。地产新开工链依然偏弱，钢材价格小幅下降，水泥价格企稳回升，玻璃、橡胶价格持续回升。原材料库存指数下行 0.3 个百分点至 48.2%，产成品库存上升 1.8 个百分点至 48.5%，尚未形成显著的主动补库特征。 ❑ 政策加码，蓄势待发 10 月非制造业 PMI 指数录得 50.6%，前值 51.7%，非制造业景气度同样有所回落。我们认为，10 月 PMI 体现了我国经济持续恢复的基础仍需巩固。10 月 24 日，中央财政增发 1 万亿国债有助于缓解地方财政压力、提振市场信心。不过，现阶段中美利差倒挂幅度较大，国际收支压力尚未缓解，国内基本面政策或持续加强，在此背景下，股票方面周期股相对收益，债券保持震荡趋势。 ❑ 风险提示 消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《政策助力盈利修复，内生动力仍需提振—2023 年 1-7 月工业企业盈利数据的背后》 2023.08.28 2 《政策已至十字路口，中性利率未有指引——鲍威尔全球央行年会发言传递的信号》 2023.08.25 3 《聚焦财政货币配合，关注化债布局城投》 2023.08.22 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 制造业 PMI 及生产指数、新订单指数 图2： 制造业新出口订单指数及进口指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 制造业 PMI 价格指数 图4： 制造业库存指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 从业人员指数 图6： 非制造业 PMI 指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 242832364044485256602018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/10PMI %PMI:生产 %PMI:新订单 %242832364044485256602018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/10PMI:新出口订单 %PMI:进口%404448525660646872762018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/10PMI:出厂价格 %PMI:主要原材料购进价格%-20-15-10-505101520242832364044485256602018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/10新订单-产成品库存%（右轴）PMI:新订单 %PMI:产成品库存 %303438424650542018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/062023/10PMI:制造业从业人员 %PMI:非制