人民币汇率、外资流入与市场策略

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]研究助理：王仕进电话：021-240315056 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn [Table_Report]相关报告 《风险资产与避险资产齐涨意味着什么》 [Table_Summary]投资观点 人民币汇率、外资流入与市场策略主要结论：如果投资者希望通过观察外资行为来做投资判断和决策，那么请重视人民币汇率的趋势性波动，在人民币汇率存在明显的升值趋势时，外资加速流入 A 股的可能性大大增加；当人民币汇率存在明显的贬值趋势时，外资可能存在减速的行为。而外资加速行为可以很好解释一段时间 A 股市场的表现，而且根据我们的测算，外资流入 A 股的空间还很广阔，即使经常加速流入 A 股都是很可能的事件。 外资流入加速时年初市场大涨的主要原因。（1）外资流入不会是市场上涨的主要原因。通过我们的观察，外资自从有了陆股通数据之后基本一致处于增加状态。2017 年 A 股市场仅小幅上涨，其中全 A 指数仅上涨了 4.9%，表现最好的上证 50 上涨了 25%左右。而 2017 年通过陆股通流入的外资大概在 2000 亿左右，增速为 140%。2018 年全年 A 股指数出现大幅下跌，其中全 A 指数下跌了 28.25%，表现最好的上证 50 下跌了 19.83%，表现最差的中小板指数下跌了 37.7%。而 2018 年全年通过陆股通流入的外资大概增加了 3000 亿左右，增速为 85%。进一步把消费指数划分为必选消费和可选消费。同样的，2018 年消费指数仍然是大幅下跌的，而通过陆股通流入 A 股的外资却是不断增长的。（2）从第三个角度观察，两者这件的关系，即考察外资流入的同比增速角度。从历史表现来看，我们的结论很简单，外资的加速流入与 A 股市场的指数之间形成了强烈的同步性。 外资流入 A 股的空间：（1）QFII 和 RQFII 的上限额：我们假设短期内所有的额度全部用满，并且所有增量资金全部投资于 A 股（历史上 90%左右投资于证券资产），那么未来还能带来的增量资金大约有2.65万亿。（2）陆股通。我们假设目前 1300 多只股票，外资持股比例均达到上限 30%，那么按照最新的总股本和价格计算，可以达到的理论极限值为 13.20 万亿左右。两者合计的理论极限值为 15.85 万亿，是目前 A 股市值的（53.7 万亿）的 29.5%左右。是目前数额（约 1.97 万亿 ）的 8倍左右。我们的结论是，外资流入的量还远未达到天花板，流入的速度仍有进一步加大的可能性。 人民币汇率的变化是外资行为变化的最主要因素。我们考察了人民币汇率和外资行为（这里主要以陆股通为主要数据分析对象），发现从 2017年下半年开始，人民币汇率与外资行为出现了非常明显的同步性，即人民币汇率升值区间内。外资流入是加速的，而人民币汇率贬值区间内，外资流入是减速的。考察了两者的相关性在-80%左右，也就是说，两者呈现显著的负相关性（汇率升值数字变小，汇率贬值数字变大）。 汇率与外资行为的因果关系分析：结果显示，两者的因果性不强，但是人民币在提前 7-9 天之内可以解释外资行为的变化，也就是说人民币升值后的 7-9 个工作日后是外资加速流入的格兰杰原因。反过来始终不成立。 [Table_Industry]证券研究报告/定期报告 2019 年 3 月 10 日 人民币汇率、外资流入与市场策略 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 一周回顾：市场结束八周连阳，金融板块明显回调。本周市场先扬后抑，周一至周四市场持续收涨，周五在券商、银行、钢铁、有色等板块的拖累下，大幅回调。全周来看，上证综指结束八周连阳，小幅收跌 0.81%。两市成交持续活跃，周五成交额 1.18 万亿，再创新高。赚钱效应持续好转，20 日平滑后，本周涨停数量较上周增加 37 家。风格方面，中小创收益明显占优。行业主题方面，除了周五券商板块大幅下跌外，前期表现较好的白酒板块持续低迷。 市场展望：我们认为市场短期进入调整或者盘整阶段，中期继续延续上涨的趋势不变。我们提示短期市场面临回调风险，主要因为：（1）周五两份看空报告在一定程度上影响了市场情绪，预计风险偏好进入调整阶段，况且根据我们的跟踪，目前市场情绪已经处于持续过热状态，短期有回归需求。（2）M2 增速、新增人民币信贷和新增社会融资总量数据均不及预期。但结合 1-2 月数据综合分析，会发现票据融资产生了很大扰动，而表内企业中长期贷款、信托贷款和委托贷款则表现最为稳定。尽管如此，低于预期的货币信贷数据对市场风险偏好造成负面影响。（3）资金面上，短期外资与游资获利了结的风险上升。 然而，在中期内，我们继续看好市场上涨的趋势不变。（1）前面提到的三个影响市场风险偏好的因素在短期内会消化完，中长期看，企业盈利增速下行和市场流动性稳定偏松的预期不会发生变化。而影响市场风险偏好的主要方面如政策制度安排，科创板的推出以及外资对 A 股市场的态度均未发生根本性变化，中美贸易谈判有望超预期。（2）从估值的角度看，目前 A 股整体的估值依然不高，医药、房地产、轻工制造等行业的估值水平仍处于历史低位，仍然具有一定的吸引力。（3）另外，3、4月份是上市公司业绩公布的密集期，建议投资者关注业绩超预期的版块和个股。 风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 3 - 图表目录 .............................................................................................................. - 4 - 人民币汇率、外资流入与市场策略...................................................................... - 5 - 1.1.外资加速流入是年初市场大涨的主要原因 ............................................. - 5 - 1.2.外资能够流入 A 股市场的空间有多大？ ................................................ - 6 - 1.3.人民币汇率的变化是外资行为变化的最主要因素 .................................. - 7 - 一、市场回顾与展望 ............................................