10月PMI数据点评：内需的修复趋势并未改变

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 10 月 31 日 相关研究报告 《宏观策略日报》20231030 《大类资产追踪周报》20231030 《美债利率上行遇阻》20231030 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 10 月 PMI 数据点评 内需的修复趋势并未改变 产需指标均有回落。多项政策落地见效，内需的修复趋势并未改变。关注价格因素可能对企业补库产生的影响。  10 月制造业 PMI 指数为 49.5%，较 9 月回落 0.7 个百分点，制造业景气度回落至荣枯线以下。着眼各细分项，10 月新订单指数 49.5%，较 9 月回落 1.0 个百分点，新出口订单较上月下滑 1.0 个百分点至 46.8%；生产指数实现 50.9%，较 9 月回落 1.8 个百分点，但仍处于在扩张区间；原材料库存指数 48.2%，较 9 月回落 0.3 个百分点；从业人员指数为 48.0%，较 9 月回落 0.1 个百分点；供货商配送时间指数为 50.2 %，较 9 月继续回落 0.6 个百分点。但值得注意的是，制造业生产经营活动预期指数实现55.6%，较 9 月回升 0.1 个百分点。  产需指标均有回落。从供给端看，10 月制造业生产活跃度有所回落，采购相关指标走弱，采购、原材料库存指数分别为 49.8%和 48.2%，较 9 月分别回落 0.9 和 0.3 个百分点。着眼需求端，10 月新订单、新出口订单指数均回落 1.0 个百分点。从内需角度看，今年“双节”假期较长，企业生产、采购活跃度较低属于正常现象。但在外需方面，10 月新订单指数、新出口订单指数分别低于三年同期水平 0.9 和 1.4 个百分点，新出口订单的下降幅度高于新订单整体，外需拖累仍存。 数据还有以下两大关注点：  其一，多项政策落地见效，内需的修复趋势并未改变。8 月以来，财政支出发力提速，并明显向基建领域倾斜，带动装备制造业需求、盈利改善。从具体行业看，10 月专业设备、电气机械及汽车制造业新订单指数分别上升 12.7、0.5 和 8.3 个百分点，带动行业利润趋势指数分别上升 17.3、2.5 和 10.4 个百分点。10 月 24 日，特别国债确认增发，债项资金主要用于城乡社区、农林水事务等基建领域，有望继续撬动基建投资，持续带动装备制造业盈利。  其二，关注价格因素可能对企业补库产生的影响。10 月国际能源、原材料价格震荡幅度较大，原材料购进价格指数较 9 月下行 6.8 个百分点，受到成本端拖累，当月出厂价格指数下降 5.8 个百分点。在此前报告《1-9月工企利润数据点评：工业企业“补库”或已开启》中，我们提出“受益于价格、需求的共同推动，原材料加工业及多数采矿业利润同比增速持续修复，生产、补库意愿回暖”，原材料价格持续震荡，或对企业“补库”形成阻碍。  风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2023 年 10 月 31 日 10 月 PMI 数据点评 2 产需指标均有回落 10 月制造业 PMI 指数为 49.5%，较 9 月回落 0.7 个百分点，制造业景气度回落至荣枯线以下。着眼各细分项，10 月新订单指数 49.5%，较 9 月回落 1.0 个百分点，新出口订单较上月下滑 1.0 个百分点至 46.8%；生产指数实现 50.9%，较 9 月回落 1.8 个百分点，但仍处于在扩张区间；原材料库存指数48.2%，较 9 月回落 0.3 个百分点；从业人员指数为 48.0%，较 9 月回落 0.1 个百分点；供货商配送时间指数为 50.2 %，较 9 月继续回落 0.6 个百分点。但值得注意的是，制造业生产经营活动预期指数实现 55.6%，较 9 月回升 0.1 个百分点。 产需指标均有回落。从供给端看，10 月制造业生产活跃度有所回落，采购相关指标走弱，采购、原材料库存指数分别为 49.8%和 48.2%，较 9 月分别回落 0.9 和 0.3 个百分点。着眼需求端，10 月新订单、新出口订单指数均回落 1.0 个百分点。从内需角度看，今年“双节”假期较长，企业生产、采购活跃度较低属于正常现象。但在外需方面，10 月新订单指数、新出口订单指数分别低于三年同期水平0.9 和 1.4 个百分点，新出口订单的下降幅度高于新订单整体，外需拖累仍存。 图表 1. 制造业 PMI 与历史同期相比（%） 资料来源：wind，中银证券 数据还有以下两大关注点： 其一，多项政策落地见效，内需的修复趋势并未改变。8 月以来，财政支出发力提速，并明显向基建领域倾斜，带动装备制造业需求、盈利改善。从具体行业看，10 月专业设备、电气机械及汽车制造业新订单指数分别上升 12.7、0.5 和 8.3 个百分点，带动行业利润趋势指数分别上升 17.3、2.5 和10.4 个百分点。10 月 24 日，特别国债确认增发，债项资金主要用于城乡社区、农林水事务等基建领域，有望继续撬动基建投资，持续带动装备制造业盈利。 其二，关注价格因素可能对企业补库产生的影响。10 月国际能源、原材料价格震荡幅度较大，原材料购进价格指数较 9 月下行 6.8 个百分点，受到成本端拖累，当月出厂价格指数下降 5.8 个百分点。在此前报告《1-9 月工企利润数据点评：工业企业“补库”或已开启》中，我们提出“受益于价格、需求的共同推动，原材料加工业及多数采矿业利润同比增速持续修复，生产、补库意愿回暖”，原材料价格持续震荡，或对企业“补库”形成阻碍。 49.549.546.844.249.847.552.650.955.648.248.547.748.0 50.2 PMI新订单新出口订单在手订单采购量进口主要原材料购进价格生产生产经营活动预期原材料库存产成品库存出厂价格从业人员供应商配送指数2023-102023-09过去三年平均2023 年 10 月 31 日 10 月 PMI 数据点评 3 图表 2. 制造业 PMI 变动情况（%） 订单 进货 生产 销售 新订单 采购量 生产 出厂价格 49.5 49.8 50.9 47.7 -1 -0.9 -1.8 -5.8 （新出口订单） （进口） （生产经营活动预期） 产成品库存 46.8 47.5 55.6 48.5 -1 -0.1 0.1 1.8 在手订单 主要原材料购进价格 原材料库存 44.2 52.6 48.2 -1.1 -6.8 -0.3 供应商配送时间 从业人员 50.2 48 -0.6 -0.1 资料来源：wind，中银证券 大型制造企业支撑力度持续凸