纺织服装行业3月投资策略：从成长弹性及估值修复角度优选个股

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo]纺织服装行业 3 月投资策略 中性 2019 年 03 月 11 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 从成长弹性及估值修复角度优选个股 投资策略：市场情绪显著好转，从成长弹性及估值修复角度优选个股近期市场情绪显著好转，纺服板块虽短期基本面看点仍相对有限，但仍存个股机会。一方面，市场对于行业基本面 Q1 承压已有所预期，随着促销费措施及财富效应的回温，Q2 有望逐步实现筑底，另一方面，行业内公司分化较为明显，且细分行业间景气度也呈现结构性变化，龙头公司仍有高于行业平均水平的表现。 对此我们建议从高成长弹性以及龙头估值修复两条线把握投资机会：首先，成长弹性标的中，继续推荐珀莱雅、南极电商，开润股份。短期无论从过往估值空间，还是业绩高增长确定性均具一定看点。公司业务所处赛道优质，主攻大众消费领域符合当前消费特征，渠道模式以目前仍最具活力的电商为主，内生外延高增长下短期不受业绩基数波动影响；其次，从龙头估值修复角度建议关注森马服饰，海澜之家以及歌力思等，股价前期调整相对充分，业务在所处细分板块具备一定竞争优势，动态估值处于历史区间底部。 增值税税率再下调，预计对上市公司利润产生显著增厚作用此前李克强总理宣布制造业等行业的增值税率将进一步下调至 13%。据我们了解，纺服日化行业上市公司普遍适用此次调整，有望在利润端迎来直接增厚。据测算，我们覆盖的纺服日化公司利润增厚幅度均值达 12.70%。同时，由于国内增值税是价外税，因此具备强品牌力和规模优势的龙头企业在较强议价能力下，更能直接受益于相关减税措施。即使适当进行终端售价下降，也有望对刺激商品零售消费，发挥相应乘数效应，从销售收入角度对相关企业有所助力和拉动。 MSCI 扩容，板块龙头有望进一步迎来海外增量资金加持MSCI 于 3 月 1 日公布 A 股扩容结果，据测算，在 A 股纳入因子由 5%提升至 20%后，中国 A 股占 MSCI 新兴市场指数的权重将提升至 2.8%，为 A 股市场带来的增量资金约 490 亿美元。长期以来海外资金在 A 股投资中相对偏好消费股，而纺服日化板块中已为 MSCI 成分股的标的有雅戈尔、海澜之家等，而此次扩容后即将纳入的标的包括森马服饰、南极电商、跨境通、上海家化等。 行情综述：2 月整体板块 15.40%，跑赢大盘 3.31 个点2 月 SW 纺服指数上涨 15.40%，板块整体跑赢大盘 3.31 个点，其中纺织制造上涨 14.92%，服装家纺上涨 15.63%。从全年行情变化情况来看，截止 2 月 28 日，SW 纺织服装指数整体上涨 12.84%，跑输指数 5.77 个点，其中纺织制造上涨14.17%，服装家纺 12.28%，分别跑输 4.43、6.32 个点。 风险提示：消费预期不明朗，行业整体持续下滑重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 603605 珀莱雅 买入 49.55 9,978 1.39 1.79 35.6 27.7 002127 南极电商 增持 10.19 25,015 0.36 0.60 26.1 17.0 603808 歌力思 买入 17.18 5,790 1.13 1.19 15.2 14.4 002563 森马服饰 买入 10.19 27,511 0.58 0.71 17.6 14.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装行业 2 月投资策略：重点公司年报预计稳健，精选高性价比赛道龙头》——2019-02-12 《化妆品行业系列专题：夹缝中之蝶变，探寻本土美妆品牌突围之路》——2019-01-22 《纺织服装行业 1 月投资策略：短期布局业绩确 定 性 ， 十 年 复 盘 把 握 长 期 机 遇 》 — —2019-01-17 《纺织服装及日化 2019 年投资策略：秉轴持钧，厚积薄发》——2018-12-21 《三季报总结暨月度投资策略：Q3 品牌服饰有所承压，上游制造业绩改善明显》——2018-11-09 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2M/18M/18J/18S/18N/18J/19上证综指纺织服装及日化19769865/36139/20190311 10:48请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资策略：从成长弹性及估值修复角度优选个股 近期市场情绪显著好转，板块虽短期基本面看点不足，但仍存在个股机会。一方面，市场对于行业基本面 Q1 承压已有所预期，Q2 有望逐步实现筑底，另一方面，行业内公司分化较为明显，且细分行业间景气度也呈现结构性变化，龙头公司仍有高于行业平均水平的稳健增长。 首先，成长弹性标的中，继续推荐珀莱雅、南极电商，开润股份。短期无论从过往估值空间，还是业绩高增长确定性均具一定看点。业务所处赛道优质，主攻大众消费领域符合当前消费特征，渠道模式以目前仍最具活力的电商为主，内生外延高增长下短期不受业绩基数波动影响。 其次，从龙头估值修复角度建议关注森马，海澜以及歌力思等。股价前期调整相对充分，对应 19 年动态估值处于历史区间低位，短期市场情绪好转有助于龙头估值修复。三者业务在所处细分板块具备一定竞争优势，业绩增长相对稳定，且通过近年来自身内功修炼，在消费大环境不佳背景下仍有高于行业平均水平的增长。 表 1： 国信纺服月度组合收益情况年月 月度组合 月度收益率 沪深 300 收益率 纺服板块收益率 19 年 2 月 珀莱雅 15.53% 14.61% 15.93% 南极电商 14.72% 歌力思 14.98% 19 年 1 月 珀莱雅 -0.16% 5.82% -2.22% 南极电商 22.87% 歌力思 -7.08% 18 年 12 月 珀莱雅 5.81% -1.97% -3.48% 比音勒芬 7.29% 歌力思 -0.12% 18 年 11 月 珀莱雅 11.60% -1.54% 5.48% 比音勒芬 7.12% 歌力思 1.56% 18 年 10 月 歌力思 -8.51% -7.02% -11.73% 比音勒芬 -11.94% 珀莱雅 -13.47% 18 年 9 月 森