单三季度营收同比增长46%，盈利水平快速修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月31日增 持丸美股份（603983.SH）单三季度营收同比增长 46%，盈利水平快速修复核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价24.68 元总市值/流通市值9897/9897 百万元52 周最高价/最低价42.13/22.96 元近 3 个月日均成交额53.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美股份（603983.SH）-上半年营收同比增长 30%，渠道转型及多品牌建设成效显现》 ——2023-08-30《丸美股份（603983.SH）-调整转型成效初现，多品牌发展助力业绩持续成长》 ——2023-05-03《丸美股份（603983.SH）-三季度同比实现扭亏，多赛道布局加码品牌实力》 ——2022-11-09《丸美股份（603983.SH）-主品牌转型期业绩承压，新品牌“恋火”表现亮眼》 ——2022-09-01《丸美股份（603983.SH）-转型期利润端承压，线上化及新品牌初显成效》 ——2022-05-04公司单三季度业绩快速修复。公司前三季度实现营收 15.36 亿元，同比增长34.34%，归母净利润 1.74 亿元，同比增长 44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1367%，扣非同比增长 431%。主品牌丸美的通过积极的渠道调整，以及产品结构升级，实现收入及盈利的快速恢复，同时新品牌恋火快速放量带动业绩加速上行。毛利率不断上行，销售费用率提升明显。公司单 Q3 毛利率/净利率为72.44%/9.05%，同比分别+7.55pct/+8.62pct，预计系公司产品结构持续优化，同时渠道调整优化显效，带动毛利率上行。单 Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 59.09%/5.42%/3.19%，同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。销售费用率提升主要由于公司为双 11 大促蓄力投入较多形象推广费用，而管理费用主要系公司降本增效措施效果显现。营运能力和现金流表现稳定。公司前三季度存货周转天数为 97 天，同比下降 6 天；应收账款周转天数为 10 天，同比下降 2 天，整体营运能力保持稳定并表现良好；现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为-0.10 亿元，同比+87.30%，主要由于营收增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。产品端，持续优化产品结构，聚焦头部大单品、优化长尾品类，精简 SKU 带动毛利率不断提升；渠道端，一方面坚定推行分渠分品，实施精细化运营，同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智，快速放量成为公司发展第二曲线。我们维持 2023-2025 年归母净利润为 2.87/3.57/4.30 亿元，对应 PE 为 35/28/23x。维持公司“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,7871,7322,1252,4752,847(+/-%)2.4%-3.1%22.7%16.5%15.0%净利润(百万元)248174287357430(+/-%)-46.6%-29.7%64.6%24.5%20.5%每股收益（元）0.620.430.710.891.07EBITMargin12.8%8.6%14.4%15.5%16.2%净资产收益率（ROE）8.0%5.5%8.5%9.8%10.9%市盈率（PE）40.056.934.527.723.0EV/EBITDA42.364.829.523.519.8市净率（PB）3.223.112.922.722.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司单三季度业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入 15.36 亿元，同比增长34.34%，归母净利润 1.74 亿元，同比增长 44.84%，单三季度实现营业收入 4.77亿元，同比增长 46.10%；实现归母净利润 4314.38 万元，同比增长 1366.81%，扣非归母净利润同比增长 431%。主品牌丸美抖快渠道高速增长，恋火快速放量带动业绩稳步上行。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 单 Q3 毛 利 率 / 净 利 率 为 72.44%/9.05% ， 同 比 分 别+7.55pct/+8.62pct，预计系产品结构持续优化，同时供应链与数字化的融合，带动毛利率持续上行。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 59.09%/5.42%/3.19%，同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。销售费用率大幅提升主要由于公司为双 11 大促蓄力投入较多形象推广费用，而降本增效措施效果明显不断优化管理费用率下行。图3：公司单季度毛利率及净利率情况图4：公司单季度费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力和现金流方面，公司前三季度存货周转天数为 97 天，同比下降 6 天；应收账款周转天数为 10 天，同比下降 2 天，整体营运能力保持稳定并表现良好；现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为-0.10 亿元，同比+87.30%，主要由于营业收入增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。产品端，持续优化产品结构，聚焦头部大单品、优化长尾品类，精简 SKU 带动毛利率不断提升；渠道端，一方面坚定推行分渠分品，实施精细化运营，同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智，快速放量成为公司发展第二曲线。我们维持 2023-2025 年归母净利润为2.87/3.57/4.30 亿元，对应 PE 为 35/28/23x。维持公司“增持”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2023-10-30)总市值亿元EPSPEROE（