大消费行业2023年四季度策略

2023年10月30日大消费行业2023年四季度策略行业评级：看好证券研究报告分析师马莉邮箱mali@stocke.com.cn证书编号S1230520070002添加标题95%摘要21、国内消费：整体呈现弱复苏，居民消费意愿偏保守•社零消费：粮油食品、烟酒类等必选消费稳健，餐饮等场景消费复苏，可选消费分化，地产链消费整体承压；•消费倾向：从消费信心指数、储蓄、贷款数据看，当下居民消费心态偏保守，消费意愿偏弱、倾向高利率存款；从宏观CPI下降与微观茶饮降价，同样反映居民需求端偏保守，消费者更加理性支配收入。•出口：9月国内出口同比-6.2%（按美元计），整体承压。短期看海外零售商和品牌商去库分化节奏；长期看优质制造企业发展的驱动力在于下游核心大客户的增长、在大客户业务中份额占比的提升。•龙头企业：凭借品牌力和渠道力，国内龙头白马过去十年收入复合增速普遍在15%-20%，优于社零表现（复合增速+7%）。通过复盘海外消费品龙头公司发现，过去十年收入复合增速普遍不到10%。随着国内消费品龙头公司逐渐步入成熟期，应当降低收益率和成长性预期，追求稳定的增长和收益。2、 投资建议：把握稳增长，掘金新消费•1）具备独立逻辑的新兴消费标的：受益于国内供应链的发展优势，以名创优品为代表的公司正在抓住当下品牌出海的新机遇；受益于直播电商高效率渠道的渗透和崛起，东方甄选作为新物种持续迭代和进化；•2）稳增长和高分红标的：以波司登、报喜鸟、比音勒芬为代表的标的，业绩稳定增长兼具较高分红比例，把握住稳定的股息率更契合当下投资风格；•3 ）稳增长且合理定价标的：以安踏体育、海底捞为代表的标的，业绩稳定增长同时处于估值合理位置，同样是当下重要投资方向和主线，把握稳增长方向。风险提示31、国内消费修复不及预期：消费者信心恢复不及预期，从而影响消费修复；2、海外需求不及预期：海外消费持续下行，终端动销不及预期，库存去化不及预期，影响出口制造企业订单；3、地产行业修复不及预期：地产行业可能虽有政策托底，但在经济承压大环境下，地产销售和竣工数据不达预期；4、新兴消费行业竞争加剧：行业竞争加剧可能影响新消费公司盈利情况；5、原材料价格波动：制造型企业受原材料价格波动影响较大，若上游原材料价格上行，可能影响企业盈利情况。目录C O N T E N T S当下消费0102投资建议4当下消费01Partone5国内消费：必选消费稳健，可选消费弱复苏6 9月社零总额在低基数下同比+5.5%，两年复合增速+4.0%，整体呈现弱复苏。 必选消费稳健•粮油食品、饮料类、烟酒类、日用品类、中西药品类9月两年复合增速分别+8.4%、+6.4%、+6.0%、+3.1%、+6.9%。 可选消费整体弱复苏，板块差异化修复•场景消费：伴随线下消费场景的修复，餐饮、金银珠宝、服饰9月两年复合增速分别+5.8%、+4.8%、+4.6%•可选消费：化妆品类9月两年复合增速-0.8%，恢复偏弱；汽车类9月两年复合增速+8.4%，表现较好•地产链承压：家电、家具类、建筑及装潢材料9月复合增速下降。01资料来源：国家统计局，浙商证券研究所表1：社会消费品零售数据（%）国内消费：从消费信心指数、储蓄、贷款数据看消费心态7 消费者信心指数：疫后经济复苏，2021年消费者信心同比有所增长；但在弱复苏背景下，2022年以来消费者信心指数未见向好趋势，今年三季度首次降至近十年来底部位置。 居民储蓄：住户存款自22年下半年开始同比增速加快，维持在历史高位储蓄水平。 信用贷款：住户贷款余额、住房贷款余额、信用卡授信总额及银行卡应偿信贷总额同比增速均在疫后显著放缓，居民贷款意愿降低。 居民消费心态：今年以来，全国存款利率连降多轮。6月初，四大行5年定存利率下调15个基点至2.5%；9月初，多家全国性商业银行再次下调存款利率，其中，一年期、二年期、三年期和五年期分别下调10、20、25、25个基点。下调后，6家国有大行5年期定存利率仅2.25%。在这样的背景下，更高利率的存款受到居民追捧。01资料来源：wind,浙商证券研究所表2：中国居民贷款、储蓄、消费者信心数据季度居民消费者信心指数同比住户存款(亿元）同比住户贷款余额(亿元）同比个人住房贷款余额(亿元）同比信用卡授信总额（亿元）同比银行卡应偿信贷总额（亿元）同比2013-3105.1443408171217-36600135002013-699.94477721821998300039800153002013-998.34563481921918700043500170002013-12101.44613701986029000045700184002014-3104.0-1%49402311%20788421%9500048000188002014-6103.94%50162812%21738419%9900019%5090028%2040033%2014-9104.56%4978609%22516317%10200017%5320022%2190029%2014-12104.93%5025049%23151117%10600018%5600023%2340027%2015-3107.53%5383999%24048016%11200018%6230030%2550036%2015-6107.74%5328296%25113016%11700018%6400026%2790037%2015-9104.70%5417499%26161716%12400022%6710026%2920033%2015-12103.9-1%5460789%27031317%13100024%7080026%3090032%2016-3102.8-4%5808008%28284818%14100026%7450020%3150024%2016-6101.2-6%5815219%29986619%15400032%8050026%3570028%2016-9105.71%5929099%31763021%16800035%8620028%3780029%2016-12108.14%5977519%33372923%18000037%9140029%4060031%2017-3110.98%63740910%35227025%19100035%9850032%4270036%2017-6112.912%63713810%37155524%20100031%10840035%4690031%2017-9116.010%6425918%39113623%21100026%11910038%5170037%2017-12122.613%6437688%40515021%21900022%12480037%5560037%2018-3122.911%6868048%42283220%22900020%13140033%5800036%2018-6121.37%6866958%44132219%23800018%13980029%6260033%2018-9118.93%7005189%46217018%24970018%14690023%6610