医药生物行业“科创板”系列报告之一：医药“科创”时代开启，创新驱动力换挡在即

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 7 日 医药生物 医药“科创”时代开启，创新驱动力换挡在即 ——医药生物行业“科创板”系列报告之一 行业深度 ◆对标纳斯达克，生物制药板块有望成为科创板的主力板块 18 年 11 月 5 日，习总书记宣布将在上交所设立科创板并试点注册制，体现出资本市场重大制度创新的顶层设计思路。3 月 1 日，上交所发布了实施相关业务规则和配套指引。我们认为科创板对于医药行业战略意义深远。对标成熟市场，纳斯达克生物制药板块市值高达 10050 亿美元（19 年 3月 5 日），占纳市市值 8%权重，是最重要板块之一。同时，纳市也是全球生物医药研发的助推器。我们认为，科创板拓宽了创新型医药企业融资渠道，未来生物制药板块也可能成为科创板的主力板块。 ◆科创板是医药行业创新升级的助推器，新兴科技+“卖水人”有望受益 生物医药是由创新研发驱动的行业。从历史上看，抗生素、心血管药物、抗肿瘤药物等重磅品种的问世，都驱动制药工业迎来发展浪潮。科创板上市标准中对生物医药重点提及，其中标准二要求公司最近三年研发投入占比不低于 15%，标准五要求药企需取得一项一类新药二期临床试验批件。我们认为，科创板的推出将极大促进医药新兴技术的发展，加速技术革新，推动整个医药产业升级。具体而言，我们建议重点关注创新研发驱动的公司，或创新服务商“卖水人”，包括创新型药企/器械企业、前沿疗法、CRO/CMO 企业等。 ◆估值体系转变：风险修正的现金流折现法（rNPV 法）更为适合 科创板允许未盈利的研发型企业上市，这将带来估值体系的转变。对比国际生物制药行业及金融机构对于药物研发项目的评估方法，我们认为风险修正的现金流折现法更适用于研发型企业的估值。我们构建了适用于在研产品估值的 rNPV 估值方法。我们认为，医药企业估值体系有望从PEG 估值走向“PEG+在研管线折现估值”。 ◆投资建议：科创板将助力国内医药创新大潮，开启“科创”新时代，我们认为受益的公司分为三类：CRO/CMO、参控公司有望登陆科创板的上市公司、有望登陆科创板的公司，重点推荐泰格医药、药明康德、昭衍新药、药石科技、安科生物，建议关注北陆药业、凯莱英、康龙化成、乐普医疗、海正药业。 ◆风险提示：板块系统性风险；研发进度不及预期；制度推进不及预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300347 泰格医药 63.50 0.60 0.95 1.31 106 67 49 买入 603259 药明康德 98.28 1.05 1.85 1.99 94 53 50 买入 603127 昭衍新药 69.01 0.66 0.94 1.30 104 73 53 买入 300009 安科生物 15.88 0.28 0.26 0.36 57 60 45 买入 300725 药石科技 82.25 0.61 1.20 1.79 135 68 46 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 3 月 6 日 注：昭衍新药 18 年数据为年报披露的真实数据 增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 联系人 吴佳青 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-25%-10%5%20%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19医药生物沪深300资料来源：Wind 2019-03-07 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 科创板将加速医药产业创新升级 ............................................................................................... 3 1.1、 对标纳斯达克，科创板将是我国医药产业发展的助推器 ........................................................................ 3 1.2、 生物制药板块有望成科创板主力 ............................................................................................................. 7 2、 新兴技术+“卖水人”有望受益 ..................................................................................................... 8 2.1、 创新药：“由仿到创”升级进行中 .............................................................................................................. 8 2.2、 前沿疗法：我国正在 CAR-T 领域迎头赶上 ............................................................................................ 9 2.3、 高端器械：技术突破正起步 .................................................................................................................. 10 2.4、 CRO/CMO 企业：创新“卖水人” ............................................................................................................ 11 3、 估值体系有望重构，rNPV 法更为适合 .................................................................................... 12 4、 受益公司梳理 .......................................................................................................................... 14 5、 相关上市公司推荐 ............................................................................................