医药生物行业：寻找低估值滞涨同时业绩有望向上的标的，关注科创板影响

行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 医药生物证券研究报告 2019 年 03 月 04 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 潘海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《医药生物-行业点评:罕见病用药名单正式出炉，相关行业企业迎来减税利好》 2019-02-24 2 《医药生物-行业研究周报:继续看好后续医药板块行情，关注业绩高增长标的》 2019-02-24 3 《医药生物-行业专题研究:见证基层医疗卫生水平的日新月异-普通医药研究员的返乡见闻》 2019-02-24 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 寻找低估值滞涨同时业绩有望向上的标的，关注科创板影响 2 月行情回顾 2019 年 2 月上证综指同比上涨 13.79%报 2,940.95 点，中小板指上涨 21.86%报 5,893.69 点，创业板指上涨 25.06%报 1,535.68 点。医药生物指数上涨 21.50%，报 6,916.44 点，表现强于上证7.71 个 pp，弱于中小板 0.36 个 pp，弱于创业板 3.56 个 pp。截至 2 月 28 日，全部 A 股估值为 13.05 倍，医药生物估值为 29.25 倍，相对 A 股溢价率升至 124%。 2 月投资观点 本月大盘出现春季躁动行情，上证综指同比上涨 12.99%报 2,940.95 点，创本轮反弹以来新高，两市成交量月底出现明显放大。本月医药板块走势弱于于大盘，相对 A 股溢价率升至 124%，印证了我们上周的判断，即医药板块本周走出了轮动行情。政策方面，2 月 22 日财政部发布关于罕见病药品增值税政策的通知，自 2019 年 3 月 1 日起，增值税一般纳税人生产销售和批发、零售罕见病药品，可选择简易办法按 3%征收率计算缴纳增值税，并对进口罕见病药品，减按 3%征收进口环节增值税；罕见病药品目录涉及生长激素、人凝血因子Ⅷ等 21 种生物制品或药品。2 月 19 日，上海市医保局、上海市卫健委和上海市药监局联合发布《关于本市做好国家组织药品集中采购和使用试点有关工作的通知》，未中选药品按梯度降价，对价高药，自付比例提高至 10％或 20％，并指出“药占比”不得影响中选药品使用。2 月 24 日广州药品集团采购平台发布《关于公布 2018 年度竞价药品经济技术标入围结果及入市价的通知》，其首批医保集团谈判涉及氯吡格雷、阿托伐他汀等 20 个品种。3 月 2 日凌晨，中国证监会和上交所正式发布实施了设立科创板并试点注册制相关业务和配套指引，此次科创板的开放，对于生物医药板块具有巨大的影响。3 月 1 日早，明晟公司（MSCI）宣布，增加 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步把 A 股纳入因子从 5％增加至 20％，其中医药板块新增 31 支标的。行业方面，本月“一药一械”获批上市，“一药”为中国首个生物类似药——复宏汉霖的利妥昔单抗；“一械”为乐普医疗的生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统（NeoVas）获批生产。 3 月投资观点 2 月底医药板块出现了较为明显的上涨，印证了我们周报的判断，即医药板块走出了轮动行情。春季躁动行情下，一些标的已实现不错的涨幅，接下来投资者该配置何种标的呢？我们认为，从估值与业绩匹配的角度上，建议投资者寻找低估值的滞涨股，同时一季报业绩有望向上的标的，我们认为这类标的在接下来有望有较好的市场表现。 配置方向上，建议投资者关注“三大主线+两个主题”，三条投资主线：（1）受政策扰动较小的医疗器械行业；（2）具备政策免疫的医药大消费行业；（3）创新药及外包型行业。我们认为一季报业绩向上标的可能大概率来自以上细分领域。两个投资主题：（1）科创板相关主题（2）MSCI 新纳入 31 支医药标的。 3 月金股：迈克生物 (300463.SZ) 核心逻辑：自产产品收入逐步提升，2018 年上半年，自产产品销售收入同比增长 32.28%，自产产品中生化试剂同比增长 31.89%（行业增速约为 15%），化学发光试剂收入同比增长 34.67%，其他自产试剂同比增长 52.61%。我们认为全年有望延续高增长势头。化学发光市场前景广阔（2017 年容量约为 240 亿），行业增速为 20-25%，国产占有率 10-15%，且国产取代进口进程刚刚开始，迈克是目前国产的 4-5 家主流发光企业之一，未来判断化学发光产业竞争格局不会变成红海，产品壁垒高，公司的化学发光产品线预计未来 2-3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平高，高毛利产品的高增长带来利润增厚。通过分部估值方法，迈克市值约为 141 亿。假设 2019 年全产品逐步开始放量销售，我们认为估值还可以进一步提升，如果高端产品市场口碑优质，发光产品有望给予更高的估值水平。 3 月稳健组合（排名不分先后，月度滚动调整，推荐逻辑见表 1） 迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险等 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2018-032018-072018-11医药生物 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：月度金股与稳健组合核心逻辑 推荐公司 核心逻辑 股价催化剂 风险因素 联系人 迈克生物(300463.SZ) 1、产品线齐全丰富，目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品，抗风险能力高；2、化学发光产品线（A 股只有 2 家有规模企业），预计未来 3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平约为 80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚。2018 年预计 300 速发光仪和 800 速生化仪推入市场销售，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长提速；3、传统产品增长高于行业增长，打包效应初现，目前已经有超过 300 家集采医院，包括一些大三甲。预计 18-20 年 EPS 为 0.79、0.98、1.26 元，给予“买入”评级 产品持续放量，高毛利产品增长 竞争风险，产品销售不及预期 郑薇 安图生物(603658.SH) 1、2017 年中国化学发光市场 240 亿，占整个 IVD 行业 30%以上的份额，排首位，预计未来 3-5 年还将保持 20-25%高增长，行业景气度高；2、公司 A2000 和 A2000 Plus 为 200 速仪器，定位县级以上医院，满足大样本量的检测需求，根据 2017 年报，A1000plus 和 A6（2017 年新立项）等