汽车行业2018年1月月报：折扣全面下降，零售回暖加速、去库存进度超预期

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2019 年 03 月 06 日 折扣全面下降，零售回暖加速、去库存进度超预期 看好——2018 年汽车行业 1 月月报 相关研究 " 零售数、库存去化进度超预期，终端折扣率全线减少- 《2019/02/18-2019/02/24》汽车周报 " 2019 年 2 月 24 日 " 下游反馈 1 月环比改善，同比受基数原因仍然较弱，零部件年降进入后半段，好于预期- 《2019/02/11-2019/02/17》汽车周报 " 2019 年 2 月 18 日 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 songtt@swsresearch.com 研究支持 刘帅 A0230117040003 liushuai@swsresearch.com 联系人 刘帅 (8621)23297818×转 liushuai@swsresearch.com 本期投资提示： 车市消费景气度持续低迷，1 月批发销量跌幅为 15.7%，但终端数据回暖幅度超预期，加速汽车库存去化。2019 年 1 月，国内汽车批发销量为 236.7 万辆，销量同比下跌 15.7%，汽车产量完成 236.5 万辆，同比下跌 12.0%。相较厂商批发端主动控制产销，终端销量同比大幅上升，与批发销量下滑形成强烈对比。1 月乘用车保险销量为 263.6 万辆，同比上升 25.4%。行业库存自 18 年 5 月以来首次下降至警戒线以下，中国汽车流动协会发布 1月汽车经销商综合库存系数为 1.40，同比下降 12%，环比下降 19%。狭义乘用车板块各细分同比跌幅持续维持高位，MPV 销量降幅最大。商用车板块销量增速重新转负，卡车同比下降最少。狭义乘用车 1 月批发销量为 199 万辆，较去年同期下滑17.6%，同比降幅持续扩大。商用车大类下，大中轻客本月合计销售 3.3 万辆，同比跌幅达 6.7%；重中轻卡本月销量 26.2 万辆，同比跌幅达 3.6%。新能源汽车销量同比增速加快，主要系补贴退坡前抢装刺激。1 月新能源汽车销量达 9.6万辆，同比增长 139.2%，较上月增速大幅回升 75.3%。主要系补贴退坡抢装影响，本月新能源汽车产量为 9.1 万辆，同比增长 127.0%。2018 年全年累计产销量分别完成 125.4万辆和 124.0 万辆，同比增速分别为 63.5%和 63.5%。日、德系车处于市场份额上升通道，本月轿车前十大众系仍占据主力。2018 年全年，日系/德系车零售销量市场份额持续提升至 19.6%/22.8%，自主品牌市占率小幅回落至40.3%。批发端数据显示，1 月丰田雷凌、本田思域批发销量增速大幅上升，本月轿车前十大众系仍占据主力。1 月 SUV 批发销量整体全面下跌，销量相对结构中自主品牌仍占优势。零售端数据显示，车市轿车终端销量回暖超预期，日系零售销量同比增速领跑市场。SUV 累计零售销量前十自主品牌占 6 席，哈弗 H6 卫冕销售冠军。2019 年车企根据 2018年情况理性调整销量目标，除广汽集团力争 8%的销量增速外，其他车企如上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安汽车、吉利汽车等皆定下 0%左右的销量增速目标，验证我们之前“车企更加理性，不会盲目压库存”的观点。2 月各车型折扣率较 1 月全面下降，主机厂控制产量与降价幅度，加速主动去库存。2 月紧凑型车销售折扣率居首，平均折扣率达 10.42%，较 1 月折扣率下降 0.77pct。中型以下轿车折扣率居前，折扣幅度基本位于 7%以上。折扣率排名前三的车型为紧凑型车/小型SUV/微型车的 9.65%/8.58%/7.74%，折扣率排名后三位的车型分别为大型 SUV/大型轿车/跑车的 3.05%/2.71%/1.25%。相较于 1 月份，2 月折扣率全面下降，显示主机厂有意识控制了削价幅度，折扣率总体波动幅度不大。普通品牌缩折扣率全面下降，2 月的折扣变动率相对于 1 月折扣变动率，负向变动（即减少折扣率）车型数量大幅增加，主要受车厂控制价格影响。投资建议：零售数据、库存去化进度、上险量皆超市场预期，2 月车企折扣率全面下降，各项数据验证驱好，仍然维持加大行业配置观点，尤其是处于估值底部的零部件板块。1）看好日系市占率提升下的广汽集团（未来 2 年维持 15%左右的复合增速，估值为 8 倍）、产品周期趋上且有可能产生戴维斯双击的长安汽车。2）看好整个汽车零部件板块，尤其是日德产业链下的星宇股份（车灯 LED 化下的本土化龙头）、拓普集团（估值 15 倍、轻量化订单供应特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源客户成为 2019 年新的增长点，底部反转）、德赛西威、华域汽车等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1．总量：车市持续承压，系整车厂理性控制产出，但零售端快速回暖 1.1 二月汽车市场批发销量跌幅达 15.8% 车市消费景气度持续低迷，1 月批发销量跌幅扩大。2019 年 1 月，汽车行业消费景气度持续低迷，全国汽车批发总销量 236.7 万辆，同比下降 15.8%，连续第 7 个月同比下跌。车市持续承压，各细分子品类销量均较去年同期均有不同幅度下滑。 表 1：2019 年 1 月汽车分车型销量（万辆） 1 月 上年同期 同比增长 上月销量 环比增长 2018 年 2017 年 汽车合计 236.7 281.0 -15.8% 266.1 -11.1% 2808.1 2887.9 狭义乘用车合计 199.5 242.0 -17.6% 218.6 -8.8% 2321.1 2417.1 轿车 98.6 115.9 -14.9% 102.8 -4.1% 1152.8 1184.8 MPV 13.0 17.9 -27.4% 17.6 -26.5% 173.5 207.1 SUV 87.9 108.3 -18.9% 98.2 -10.5% 999.5 1025.3 微车合计 7.7 8.1 -4.8% 11.6 -33.4% 111.3 111.5 微卡 5.1 4.5 11.9% 6.9 -26.6% 66.0 56.8 微客 2.6 3.6 -26.0% 4.7 -43.5% 45.3 54.7 大中轻客合计 3.3 3.5 -6.7% 6.1 -46.2% 48.4 52.7 大客 0.6 0.5 32.7% 1.2 -49.7% 7.8 9.4 中客 0.5 0.4 26.7% 1.2 -58.2% 7.2 8.5 轻客 2.2 2.7 -18.8% 3.6 -40.9% 33.4 34.8 重中轻卡合计 26.2 27.2 -3.6% 29.4 -10.8% 323.2 306.5 重卡 9.9 11.0 -9.9% 8