化妆品行业专题报告：演绎百年收购史，铸就行业领先者

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2019 年 02 月 28 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•商业贸易 化妆品行业专题 演绎百年收购史，铸就行业领先者 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：嵇文欣 电话：021-58351812 邮箱：jwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -32%-24%-17%-9%-2%6%18-218-418-618-818-1018-1219-2商业贸易沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 99 行业总市值（亿元） 9,224.62 流通市值（亿元） 9,093.61 行业市盈率 TTM 16.17 沪深 300 市盈率 TTM 12.2 相关研究 [Table_Report] 1. 零售行业 2019 年投资策略：受益于消费升级，龙头优势深化 (2018-11-18) [Table_Summary]  化妆品巨头公司领跑行业发展。（1）欧莱雅集团起源于知名的美发公司。公司创建和开发化妆品，主要的细分部门为专业产品，消费品，欧莱雅奢华及活性化妆品，销售区域遍布西欧、南美和新兴市场三大区域，主要产品包括护发、染发、护肤、彩妆及香水五大专业领域。（2）收购整合是集团有机增长的推动力。收购兰蔻是欧莱雅集团成为高端化妆品帝国的第一步，而后续的收购渐渐地把欧莱雅集团打造成为一个真正的化妆品巨头。近百年来，公司通过不断的收购整合使得集团在 1986-2017 年的 31 年时间里净利润增长了 27.8 倍，达到37.5 亿欧元。（3）多元化品牌和差异化战略促业绩稳步增长。2017 年全年完成销售额 260.2 亿欧元，同比增长 0.7％，扣除少数股东权益后的净利润为 35.9亿欧元，同比增长 15.3%。电商渠道销售额达到 20 亿欧元，大幅增长了 33.6%。  全球化妆品市场稳步增长，亚太地区体量变大。（1）全球：2017 年全球化妆品市场持续增长，规模达 4648 亿美元，为五年来最高位，同比增长 5.2%，较 2016 年提升了 4.2pp，这是在全球 15 年化妆品增速探底过后，连续第二年出现回暖状况。（2）亚太地区：2017 年亚太地区化妆品市场规模达到 798.1亿欧元，占全球同期总量的 37%；西欧市场规模为 388.3 亿欧元，占比为 18%；北美市场规模为 539.3 亿欧元，占比为 25%。2016 年，中国地区成为全球化妆品第二消费大国。  中国化妆品市场表现亮眼，本土品牌潜力巨大。（1）中国：经过 2012-2016五年间持续增速减缓后，2017 年 5 月开始，化妆品单月线上零售额开始持续增长达两位数。中国作为全球化妆品市场发展规模年均增速最快的国家，2017 年市场规模 3616 亿人民币，同比增长 9.6%，远高于世界平均增长率 5.2%。（2）本土品牌突围：我国人均化妆品消费由 2011 年的 169.4 元增长至 2017年的 261.5 元，国产化妆品品牌的市场份额有明显提升。其中百雀羚、自然堂市场份额由 2014 年的 1.4%、1.3%增长至 2017 年的 2.3%、1.7%，位列品牌市场份额第二、第五位，国产化妆品牌崛起趋势明显。  投资建议：1、化妆品具有明显的长尾效用，化妆品公司拥有稳定的 ROE 和现金流。2、要成长为化妆品巨头必须拥有丰富的品牌矩阵，因此收购是其成长的必然之路。3、中国目前是全球化妆品行业增速最快的国家，行业红利中必然会促成国产巨头的诞生。重点推荐在品牌、研发创新方面占据领先地位的上海家化（600315.SH）和珀莱雅（603605.SH）。  风险提示：行业竞争加剧，消费需求或不及预期、品牌发展或不及预期。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 600315 上海家化 30.98 增持 0.80 1.02 1.28 39 30 24 603605 珀莱雅 50.60 买入 1.44 1.98 2.66 35 26 19 数据来源：聚源数据，西南证券 化妆品行业专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 百年发展传奇，化妆品行业翘楚 ..................................................................................................................................... 1 1.1 化妆品巨头公司的成长之路 ............................................................................................................................................. 1 1.2 并购整合铸就世界化妆品行业的领先者 ......................................................................................................................... 2 2 多元化和互补品牌的投资组合 ......................................................................................................................................... 5 2.1 品牌矩阵：品牌矩阵齐全，覆盖美妆所有领域 ............................................................................................................. 5 2.2 奢侈品崛起，成欧莱雅增长引擎 ..................................................................................................................................... 9 2.3 新兴市场贡献显著 .........................................................................................................................................