央行资产负债表18年度回顾和19年展望：扩表还是缩表？

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 债券研究报告 央行资产负债表 18 年度回顾和 19 年展望：扩表还是缩表？ 报告摘要： [Table_Summary]本篇报告主要是回顾 2018 年央行资产负债表各个科目的变化情况，并透过各个科目的变化，去说明过往一年来央行所做的各种操作。并试图从央行资产负债表出发，总结各个科目变动新规律，为流动性预测提供支持，并展望 2019 年的央行货币政策方向。主要结论如下： 1、2018 年扩表 or 缩表？谁是主要驱动因素？2018 年央行资产负债表是扩表的，测算各科目对总资产（负债）变动的贡献度，“对其他存款性公司债权”和“非金融公司存款”分别在资产端和负债端作用于总额产生较大的扩表效应。 2、2019 年的央行资产负债表是继续扩表还是缩表？我们倾向于认为，在目前“降准臵换”的节奏下，央行资产负债表扩张步伐将继续放缓，也不排除总规模小幅缩减的情形。年度内的各个月份而言，降准臵换的执行月份是出现缩表最可能的月份。 3、2018 年外汇占款波动趋势：先增后减，增加慢，减少快，全年负增长但波动不大。伴随中美贸易谈判结果从“对立”转向“合作”，美联储的态度转“鸽”，人民币汇率压力带来资本流出的压力已然小了很多，我们对 2019 年的外汇占款展望是基本持平 2018 年。整体来说，对流动性影响不大。 4、2018 年央行资产端扩张的主要贡献就是央行对其他存款性公司债券的增加。虽然 2018 年央行创造性的开展了“降准臵换”，但 2018年全年央行的 MLF 操作上仍然是净投放了 1.31 万亿。央行在诸多月份都是进行了超量续作。同时还增加支农支小再贷款和再贴现额度共4000 亿元。对于 2019 年的展望：（1）降准臵换政策的延续性，可能会导致对其他存款性公司债权的增速进一步放缓，也不排除出现减少的可能性。（2）至 3 月底，MLF 余额将变成 37265 亿，未来降准臵换的规模，可能在 1%-1.5%的水平，未来至年末可能还有 2 万亿 MLF的规模缩减。（3）TMLF 将成为“对其他存款性公司债权”的增量贡献力，2019 年 1 季度 TMLF 量为 2575 亿，假设 2-4 季度都会有相同水平或更高水平的增量，则全年 TMLF 投放量可能达到 1-1.2 万亿。 5、2019 年降准政策仍可期待，央行对其他存款性公司存款的数额在2019 年仍会出现月度环比减少的情况，年度环比减少可能性不低。 6、非金融机构存款在 2018 年的变动，对流动性影响并不小，其对央行资产负债表的负债端扩张贡献高达 1.53 万亿，“非金融机构存款增量/2017 年总负债”达到了 4.22%。 [Table_Invest] 相关报告 《东北证券 1 月央行资产负债表点评：降准臵换央行缩表，乘数抬升其他资产回落》 2019-02-27 《东北证券 2 月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升》 2019-02-13 《东北证券 12 月央行资产负债表点评：财政存款支持力度偏弱，其他资产意外增加》 2019-01-24 《东北证券流动性专题报告之五：流动性从狭义到广义，货币派生渠道与金融数据》 2019-01-23 《东北证券 1 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》 2019-01-08 [Table_uthor] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn [Table_MainInfo]证券研究报告 发布时间：2019/3/6 投资策略报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 目 录 1. 央行资产负债表整体变动概述：扩表 or 缩表？谁是主要驱动因素？ 32. 外汇占款的变化与展望 ......................................................................... 43. 政府债权的变化与展望 ......................................................................... 64. 其他存款性公司债权的变化与展望 ...................................................... 75. 其他资产：年末突增，19 年回落 ......................................................... 96. 货币发行的变化与展望 ......................................................................... 97. 其他存款性公司存款的变化与展望 .................................................... 128. 非金融机构存款的变化与展望 ........................................................... 139. 政府存款的变化与展望 ....................................................................... 1410.其他负债因何变化？ .......................................................................... 1511.总结&展望 .......................................................................................... 15 投资策略报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 18 前言： 2018 年已过，央行诸多政策尘埃落定，而央行资产负债表的变化则忠实地记录着所有的政策影响后的痕迹。本篇报告主要是回顾 2018 年央行资产负债表各个科目的变化情况，并透过各个科目的变化，去说明过往一年来