三季度归母净利润同比增长95.3%，成长动力强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入甘源食品（002991.SZ）三季度归母净利润同比增长 95.3%，成长动力强劲核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：刘显荣zhangxiangwei@guosen.com.cn liuxianrong@guosen.com.cnS0980523090001S0980523060005证券分析师：刘匀召证券分析师：杨苑0755-81981072liuyunzhao@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523070005S0980523090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价78.05 元总市值/流通市值7275/3878 百万元52 周最高价/最低价95.48/55.45 元近 3 个月日均成交额50.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《甘源食品（002991.SZ）-2022 年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善》 ——2022-11-01《甘源食品（002991.SZ）-2022 年半年报点评：新品贡献逐渐显现，成长逻辑逐渐验证》 ——2022-08-11《甘源食品（002991.SZ）-口味坚果行业领跑者，蓄力新品扬帆再起航》 ——2022-07-27《甘源食品（002991.SZ）-2021 年年报及 2022 年一季报点评：多短期因素扰动下经营稳健，新品推出有望打开全新成长空间》——2022-05-05第三季度公司收入增长 37%，归母净利润增长 95%。2023 年前三季度实现营业总收入 13.14 亿元，同比增长 35.56%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比增长 139.21%；实现扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 145.36%。三季度实现营业总收入 4.87 亿元，同比增长 37.27%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 95.31%；实现扣非归母净利润 0.85 亿元，同比增长 93.63%。收入延续高增长，增量渠道贡献明显。渠道方面，我们预计第三季度零食量贩和电商渠道收入增速较快，会员店因增加合作门店表现维持稳健，商超渠道仍在调整预计增速略低于新兴渠道。产品方面，我们预计收入占比较大的老三样产品（瓜子仁系列、青豌豆系列和蚕豆系列）维持稳健增速；公司新品调味坚果和冻干坚果已经在各渠道陆续上市，我们预计第三季度综合果仁及豆果系列收入实现高增。费用率继续优化，盈利能力改善。2023 年第三季度公司毛利率 37.5%，同比/环比增加 0.4/2.6pcts，我们预计源于棕榈油成本回落以及公司产品结构变化。 第三 季度 公司 销售费用 率 / 管理 费用 率/ 研发 费用 率分 别约9.9%/3.4%/1.3%，同比降低 1.0/1.5/3.1pcts，我们预计主要由于费控政策阶段性调整以及收入规模提升带来费用摊薄。公司毛销差在毛利改善、费用收缩作用下同比/环比提升 1.4/4.5pcts，2023 年第三季度公司净利率同比/环比增加 5.8/4.6pcts 至 19.4%。风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。投资建议：考虑 2023 年消费环境复苏较为温和，且 2022 年下半年开始公司收入基数逐渐提高，我们小幅下调此前收入预测，预计 2023-2025 年收入19.6/24.5/28.7 亿元（原 2023-2024 年为 20.2/26.3 亿元），同比增速35.1%/24.8%/17.3%。考虑到公司主要原材料油脂、大豆等大宗原材料同比回落，且随着收入规模提升费用摊薄明显，我们上调此前利润预测，预计2023-2025 年归母净利润 3.0/3.9/4.5 亿元（原为 2023-2024 年为 2.4/3.3亿元），同比增速 92.0%/27.4%/15.9%；当前股价对应 PE 分别为 21/16/13.9倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2941,4511,9612,4462,868(+/-%)10.4%12.1%35.1%24.8%17.3%净利润(百万元)154158304387449(+/-%)-14.3%3.0%92.0%27.4%15.9%每股收益（元）1.651.703.264.154.81EBITMargin12.2%13.0%17.7%18.6%18.6%净资产收益率（ROE）10.6%10.5%18.8%22.1%23.4%市盈率（PE）40.639.4211613.9EV/EBITDA33.628.016.913.311.6市净率（PB）4.314.143.863.553.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年前三季度实现营业总收入 13.14 亿元，同比增长 35.56%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比增长 139.21%；实现扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 145.36%。三季度实现营业总收入 4.87 亿元，同比增长 37.27%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 95.31%；实现扣非归母净利润 0.85 亿元，同比增长 93.63%。图1：甘源食品单季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：甘源食品单季度归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：甘源食品单季度毛利率变化（单位：%）图4：甘源食品归母净利润率变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑 2023 年消费环境复苏较为温和，且 2022 年下半年开始公司收入基数逐渐提高，我们小幅下调此前收入预测，预计 2023-2025 年收入 19.6/24.5/28.7 亿元（原 2023-2024 年为 20.2/26.3 亿元），同比增速 35.1%/24.8%/17.3%。考虑到公司主要原材料油脂、大豆等大宗原材料同比回落，且随着收入规模提升费用摊薄明显，我们上调此前利润预测，预计 2023-2025 年归母净利润 3.0/3.9/4.5 亿元（原为2023-2024 年为 2.4/3.3 亿元），同比增速 92.0%/27.4%/15.9%；当前股价对应 PE 分别为 21/16/13.9 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现预测（调整后）调整幅度2023E2024E2023E2024E2023E2024E营业收入（百万元）2021263119612446-60-185收入同比增速%39.31%30.18%35.15%24.76%-4.17%-5.43%毛利率%36.86%36.98%36.64%37.