互联网视频行业2019年3月跟踪报告：内容资产价格下降背后的逻辑

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 内容资产价格下降背后的逻辑 互联网视频行业 2019 年 3 月跟踪报告｜2019.3.7 中信证券研究部 核心观点 唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 肖俨衍 传媒分析师 S1010517070001 我们维持互联网视频行业“强于大市”评级。考虑媒体品牌效应、资源聚集效应等因素，预计平台型公司将在我国互联网视频行业未来拥有更强话语权。 ▍板块表现：2 月整体涨多跌少。2019 年 2 月我们统计互联网视频 24 家相关上市公司涨多跌少，涨幅前三名为慈文传媒、当代东方、中文在线。 ▍行业政策&新闻：行业规范政策收紧，技术融合媒体发展。2 月 11 日广电总局下发了《关于网络试听节目信息备案系统升级的通知》，对网络视听节目信息备案系统进行了升级。新华社联合搜狗公司在京发布全新 AI 合成主播，标志着人工智能与新闻采编深度融合的最新突破性成果。上市公司公告方面，万达电影发布了发行股份购买万达影视资产的报告书草案，营业收入稳健增长。 ▍行业数据：综艺播放量环比回升，剧集点击量持续下滑。2019 年 2 月全平台剧集有效播放量为 229 亿，综艺有效播放量为 35 亿，综艺播放量环比回升。平台对比来看，腾讯、爱奇艺、优酷剧集领域具有显著优势；综艺角度，腾讯、爱奇艺仍然位于第一阵营，优酷、芒果 TV 势均力敌。从 2019 年 2 月单月作品排名来看，《知否知否应是绿肥红瘦》、《小女花不弃》、《怒晴湘西》排名前三；综艺方面，《王牌对王牌第四季》、《歌手 2019》、《我家那闺女》排名前三。 ▍本月聚焦：内容资产价格下降背后的逻辑。2019 年 2 月爱奇艺业绩电话会议上，CEO 龚宇指出 2018 年 8 月以来内容采购和制作成本显著下降，顶级内容采购价格近乎减半。我们认为，此次内容资产价格下降实质是资产泡沫破裂，行业发展回归本源：2018 年之前“一二级资金-内容公司制作-平台强劲采购需求”生产关系助推了资产泡沫的孳生；2019 年以后，一二级市场遇冷，平台专业化水平提升（包括自制内容水平），政策趋严等加速行业回归本源。我们坚持认为，视频平台 2019 年下半年后内容成本占比有望逐步降低，2020 年将显著降低。 ▍风险因素：用户付费习惯提升不及预期风险；宏观经济下行风险；内容投资波动风险；政策监管趋严风险。 ▍投资策略：我们维持互联网视频板块“强于大市”评级。互联网视频行业已经不再是资本竞赛，而是在对内容的感知、对用户的理解这些方面的竞争。财务资本退场、监管政策趋严、“限薪令”的执行将持续改善视频平台的成本结构，2019年平台内容成本占比、毛利率等指标大概率将出现拐点。我们认为未来平台型公司将在我国互联网视频行业拥有更强的话语权，重点推荐龙头平台型公司爱奇艺（IQ）以及新媒体龙头、垂直型品牌媒体芒果超媒。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 爱奇艺 27.46 -1.54 -1.26 -0.85 - - - 买入 芒果超媒 40.67 0.9 1.2 1.45 45 34 28 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 6 日收盘价注：爱奇艺股价为上市当地货币单位，EPS 均为人民币；爱奇艺预测为 2019-21 年 EPS 传媒互联网视频行业 评级 强于大市（维持） 19726587/36139/20190307 13:53 互联网视频行业 2019 年 3 月跟踪报告｜2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 板块表现：2 月整体板块涨多跌少 .................................................................................... 1 行业政策&新闻：行业规范政策收紧，技术融合媒体发展 ................................................ 1 上市公司重点公告 ............................................................................................................. 2 行业数据：综艺播放量环比回升，剧集点击量持续下滑 ................................................... 4 本月聚焦：内容资产价格下降背后的逻辑......................................................................... 8 风险因素 ........................................................................................................................... 8 行业策略 ........................................................................................................................... 9 维持互联网视频行业“强于大市”评级 ............................................................................ 9 重点推荐有能力打造内容品牌的平台型公司 ..................................................................... 9 19726587/36139/20190307 13:53 互联网视频行业 2019 年 3 月跟踪报告｜2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2017 年 7 月至 2019 年 2 月全平台前台点击量 ...................................................... 4 图 2：2017 年 7 月至 2019 年 2 月全平台有效播放量 ...................................................... 4 图 3：2019 年 1-2 月各平台剧集和综艺有效播放量 ......................................................... 5 图 4：2019 年 2 月各平台剧集和综艺上新内容数量 ......................................................... 5 表格目录 表 1：2019 年 2 月互联网视频板块相关个股涨跌幅 ..................