2023年三季报点评：利润端受汇兑短期扰动，关注海外市场拓展

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰瑞股份（002353） 2023年三季报点评：利润端受汇兑短期扰动，关注海外市场拓展 2023 年 10 月 29 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.49 一年最低/最高价 23.04/34.88 市净率(倍) 1.64 流通 A 股市值(百万元) 20,451.54 总市值(百万元) 30,193.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.96 资产负债率(%,LF) 37.21 总股本(百万股) 1,023.86 流通 A 股(百万股) 693.51 相关研究 《杰瑞股份(002353)：2023 年中报点评：业绩符合预期，海外市场拓展提速》 2023-08-12 《杰瑞股份(002353)：2023 年一季报点评：业绩符合预期，受益油气增储上产及海外高速拓展》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,409 13,089 15,198 18,319 同比 30% 15% 16% 21% 归属母公司净利润（百万元） 2,245 2,532 3,000 3,540 同比 42% 13% 18% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.19 2.47 2.93 3.46 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.45 11.92 10.07 8.53 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 事件：公司披露 2023 年三季报。 投资要点 ◼ 剔除汇兑影响，前三季度归母净利润同比+28%，增长稳健 公司 2023 年前三季度实现营业总收入 87.6 亿元，同比增长 23.1%，归母净利润 15.6 亿元，同比增长 4.6%。单 Q3 实现营业总收入 33.4 亿元，同比增长 30.7%，归母净利润5.2 亿元，同比增长 1.6%。公司利润增速低于营收，主要系去年同期汇兑收益较高。去年前三季度汇兑收益达 3.06 亿元，本期汇兑收益为 0.46 亿元。剔除汇兑因素后，2023年前三季度公司归母利润增速为 28%，保持较好成长性。随短期扰动因素消除，公司利润端增长有望修复。 ◼ 费用率上涨系去年同期汇兑收益高，电驱+海外拓展有望提升盈利水平 受汇率和业务结构变动影响，公司盈利能力略有下降：2023 年前三季度公司销售毛利率 33.5%，同比下降 0.7pct，销售净利率 18.3%，同比下降 3.1pct。单 Q3 销售毛利率30.0%，同比下降 4.1pct，环比下降 5.4pct，销售净利率 15.9%，同比下降 4.6pct，环比下降 6.7pct。费用率端，2023 年前三季度期间费用率 9.79%，同比提升 3.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.80%/3.61%/3.27%/-0.90%，同比分别变动-0.45/-0.33/-0.04/+3.84pct。远期来看，公司电驱及涡轮压裂设备利润率高于柴驱，在电驱及涡轮压裂设备替代柴驱设备趋势下，利润率有望上行。 ◼ 全球油气资本开支持续增长，关注北美电动化结构性机会 据 Rystad Energy 数据，2023 年全球油气板块的资本开支达到了约 7250 亿美元，同比增长 14%，自 2021 年以来连续三年增长。目前油价已经超过了油气勘探开发的成本，油气公司加大资本开支，带动油气设备和油服板块的景气。在北美地区，压裂设备正逐渐迎来电动化的趋势。北美一直以来都是全球最大的页岩油气和压裂设备市场，2023年北美市场电驱设备渗透率约为 13%左右，同比提升 5 个百分点，呈现出加速的趋势。公司作为北美电驱压裂设备龙头，有望持续受益。 ◼ “油气+新能源”双轮驱动，积极推进双主业战略 公司积极推动多元化战略：（1）国内非常规油气开采为十四五重心，中石油大规模电驱压裂设备采购计划陆续落地。2023 上半年公司完成中油技服 2022 年电驱压裂设备集中租赁项目 A 包大部分设备的验收交付，并在中石油 2023 年 Q2 压裂设备集中采购项目中全部中标，油气设备竞争力稳固。（2）海外北美压裂设备处于更新迭代期，而电驱/涡轮渗透率仅 8%，公司技术领先持续受益。（3）2021-2022 年公司陆续启动石墨、硅基两大负极材料项目，确定“油气+新能源”双主业战略。2023 上半年锂电池负极材料一期项目 6.5 万吨产能基本建设完成并成功点火试生产，新业务有望取得突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 25/30/35 亿元，当前市值对应 PE 为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新客户拓展不及预期。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26杰瑞股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年前三季度公司实现营业总收入 87.6 亿元，同比增长 23.1% 图2：2023 年前三季度公司实现归母净利润 15.6 亿元，同比增长 4.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023 年前 三季 度公 司销售 毛 利率 /净利 率为33.5%/18.3%，同比下降 0.7/3.1pct 图4：2023 年前三季度公司期间费用率为 9.79%，同比提升 3.02pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：截至 2023 年 Q3 末，公司合同负债 8.9 亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%020406080100120营业总收入（亿元）YoY-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0510152025归母净利润（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售毛利率销售净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810122017201820192020202120222023Q1-Q3预收账款/合同负债（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 /