流动性观察2023年第9期：债券供给压力加大

债券供给压力加大流 动 性 观 察2 0 2 3 年 第 9 期分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002分析师：谢钰S01605230800032023年10月28日1证券研究报告2结论：债券供给压力加大• 受政府债供给和税期临近等因素的影响，本周一、周二资金面持续偏紧，随着央行大量投放资金，周三至周五资金面紧张的情况有所缓和，本周五DR001回落至1.6%附近，位于10月的较低位，DR007回落至2.1%，1Y同业存单利率上行至2.6%，均仍处于政策利率上方，资金面整体依然偏紧。• 近日，中央财政宣布将在今年四季度增发国债1万亿元，从对基本面的影响来看，此次增发的国债按照特别国债管理，使用方式上或与2020年特别国债类似，通过直达机制下达地方。根据财政部，今年拟安排使用5000亿元，若转移支付给地方形成投资，对全年固定资产投资的同比拉动约为0.9%。从对流动性的冲击来看，当前特殊再融资债发行的高峰期已过，增发国债或是11月、12月流动性压力的主要来源，年内资金面或依然处于偏紧状态。对于债市而言，四季度资金面依然是主导因素，在国债供给压力加大的背景下，长债利率短期或仍有上行趋势。往后看，需重点关注货币与财政政策的配合，央行的资金对冲是关键变量，若央行采用降准、超额续作MLF等方式进一步释放中长期资金，利率债或有阶段性的反弹行情。• 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。3来源：WIND，财通证券研究所，取本周五相较上周五的增减幅度，单位bp广谱利率变化速览-80-70-60-50-40-30-20-100101D7D14D1M3M6M1Y10YRDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债一.下周看点二.央行操作三.资金利率四.存单和票据五.债券市场六.物价跟踪同业存单利率：1Y存单利率升至2.6%同业存单：本周发行量增长票据利率：维持震荡走势公开市场：净投放逾万亿R利率：R007降至2.4% DR利率：资金价格整体上升SHIBOR：隔夜SHIBOR回落利率互换：FR007 1Y震荡下行理财收益率：多数收益率回升公开市场操作：下周逆回购到期超2.8万亿政府债：下周发行节奏放缓同业存单：下周到期压力不大国债：长债利率上行政府债：地方债发行节奏放缓农产品：物价趋于下跌工业品：国际油价回落目录5图1 下周公开市场操作到期情况（亿元）公开市场操作：下周逆回购到期超2.8万亿来源：WIND，财通证券研究所• 下周央行公开市场将有28240亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期8080亿元、5930亿元、5000亿元、4240亿元和4990亿元。来源：WIND，财通证券研究所图2 周度逆回购到期量（亿元）7280140907450 7040 766024470666014540282400500010000150002000025000300009/19/89/159/229/2910/6 10/13 10/20 10/27 11/38080 5930 5000 4240 4990 020004000600080001000010/3010/3111/111/211/3逆回购MLF/TMLF国库定存CBS6政府债：下周发行节奏放缓• 下周政府债预计合计发行2162亿元，均为地方债，国债发行节奏放缓。表1 下周政府债发行和缴款情况（亿元）来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所图3 政府债发行情况（亿元）时间发行量缴款净缴款国债 地方债 合计国债 地方债 合计国债 地方债 合计10.30-11.30 2162 2162 1902 2957 4859 1601 2564 4165 10.300 145 145 1902 800 2703 1601 800 2402 10.310 775 775 0 145 145 0 -10 -10 11.10 1242 1242 0 775 775 0 537 537 11.20 0 0 0 1237 1237 0 1237 1237 11.30 0 0 0 0 0 0 0 0 020004000600080001000012000国债地方债7图4 同业存单到期情况（亿元）同业存单：下周到期压力不大• 10月30-11月3日，同业存单到期4451亿元，整体到期压力不大；接下来三周分别到期7862亿元、6337亿元和4192亿元。来源：WIND，财通证券研究所5838 4970 327 4279 8320 4600 4451 7862 6337 4192 01000200030004000500060007000800090009/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/248图5 本周公开市场到期和投放（亿元）公开市场：净投放逾万亿• 本周央行公开市场全口径净投放14200亿元，其中7天逆回购投放28240亿元、到期14540亿元；国库现金定存投放500亿元；CBS投放50亿元，到期50亿元。本周一至周三，央行均进行了大额净投放操作，规模分别达7020亿、5220亿和3950亿；周四央行净投放的资金量缩减至800亿元，周五央行净回笼了3290亿元的逆回购资金。来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所图6 公开市场全口径净投放（亿元）-6000-30000300060009000120001500010/2310/2410/2510/2610/27CBS到期CBS投放国库现金定存到期国库现金定存投放MLF到期MLF投放逆回购7D到期逆回购7D投放7580-5706810-66401840552011570-178101027014200-20000-10000010000200008/18 8/259/19/89/15 9/22 9/29 10/13 10/20 10/279图7 R001和R007走势（%）图8 各期限R利率周度环比变化（bp）R利率：R007降至2.4%来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所• 本周R001和R007先升后降，周五R001和R007分别录得1.69%和2.4%，较上周五分别下行67.4bp和60.8bp；但从全周均值来看，本周R001和R007整体较上周分别上行4.3bp和32.1bp；R014、R021和R1M较上周也均有上行。0.51.52.53.54.5R001R0074.3 32.1 31.8 22.5 17.2 21.2 32.8 45.0 40.0 25.7 0102030405060R001R007R014R021R1M本周环比上周环比10图9 DR001和DR007走势（%）图10 各期限DR利率周度环比变化（bp）DR利率：资金价格整体上升来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所• 本周五DR001和DR007分别录得1.59%、2.09%，较上周五分别下行34.4bp、22.1bp；从全周均值来看，本周DR001较上周下行1.9bp，而DR007较上周上行7.3bp；DR014、DR021和DR1M整体较上周均有上升。-1.9 7.3 42.3 28.5