宏观动态点评：9月美国核心PCE符合预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 9 月美国核心 PCE 符合预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 28 日│中国内地 动态点评 美国 9 月 PCE 点评 美国 9 月核心 PCE 通胀环比与预期一致，实际个人消费支出回升。9 月核心 PCE 价格环比上行 0.2pct 至 0.3%，符合彭博一致预期，同比为 3.7%；PCE 价格环比持平于 0.4%，高于彭博一致预期（0.3%），同比为 3.4%。从分项来看，核心服务，尤其是娱乐服务、交通服务、餐饮住宿等服务业等明显回升，或受暑期消费提振；核心商品仍然较为低迷；零售汽油价格回落带动能源分项回落；食品分项小幅回升。9 月 PCE 通胀与此前公布的 9 月CPI 所反映的信息基本一致。同期公布的 9 月实际个人消费支出环比 0.4%，高于预期的 0.3%和 8 月的 0.1%。数据发布后，市场反应较为平淡。截至北京时间 22：30，美元指数小幅下跌 0.2%至 106.5，美债长短端利率震荡后基本持平，市场预期联储 11 月-12 月的累计加息概率持平于 20%，对明年降息的预期变化不大。 能源分项环比边际回落，食品分项环比有所回升。尽管 9 月 WTI 油价上涨，但受零售汽油价格回落影响，9 月 PCE 能源通胀环比大幅回落 4.4pct 至1.7%。考虑到巴以冲突仍在持续，且存在升级的可能性，油价若持续上行，未来可能推升能源分项（参见《简析巴以冲突的潜在宏观影响》，2023/10/19）。食品分项环比为 0.3%，较 8 月的 0.2%小幅上升。 半粘性的核心商品通胀环比仍然较为低迷，主要来自非耐用品分项的拖累。PCE 核心商品价格环比回落 0.1pct 至-0.1%。其中，除了新车环比持平外，二手车（-2.5%），家具（-0.4%）、其他耐用品（-0.8%）环比均边际回落；耐用品环比回升 0.2pct 至-0.1%，主要贡献来自于娱乐商品（1.2%）。往前看，领先二手车分项 2-3 个月的 Manheim 指数近期再度回落，预计未来二手车分项可能持续拖累核心商品通胀。 粘性较强的核心服务明显回升，或来自暑期消费提振。9 月核心服务价格环比上行 0.2pct 至 0.4%，其中，住房分项小幅回升 0.1pct 至 0.5%，主要受到等价租金反弹的提振，与 CPI 住房分项的表现一致；联储关注的剔除住房的其他核心服务环比回升 0.3pct 至 0.4%，主要来自与假期出行消费相关的交通服务（1.8%）、娱乐服务（0.6%）、餐饮住宿（0.8%）的边际回升，背后或来自暑期出行需求的较高热度。 往前看，虽然三季度 GDP 增速超预期回升至 4.9%，但 9 月核心 PCE 通胀基本符合预期，我们仍然维持 11-12 月联储加息概率低于 50%的判断。美国三季度 GDP 季比折年增速反弹至 4.9%，经济表现出较强韧性，但领先指标显示四季度增长或明显减速（参见《增长彰显韧性，通胀回落速度趋缓》，2023/10/27）。此外，经济韧性叠加市场对美国政府债务可持续性的担忧显著推升美债利率，10 年期美国国债收益率一度突破 5%，导致股市等风险资产承压、美元走强以及信用利差走阔，高盛金融条件 8 月 1 日至 10 月 25日累计收紧 128bp，或滞后拖累 GDP 100bp 左右。考虑到金融条件收紧可能代替联储加息实现紧缩效果，11-12 月联储加息的概率低于 50%。后续关注 11 月联储议息会议立场及金融条件收紧对实体经济和金融市场的影响。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储政策收紧超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 PCE 通胀分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 美国实际个人支出的商品项细则 资料来源：Bloomberg，华泰研究 权重环比（%）同比（%）202309202309202308202307202309202308202307PCE100.0%0.40.40.23.43.43.4食品7.7%0.30.20.22.73.13.7能源4.3%1.76.10.10.0-3.6-13.0能源商品2.6%2.310.20.22.1-4.1-19.8能源服务1.7%0.60.2-0.2-3.3-2.7-1.2核心PCE88.0%0.30.10.23.73.84.3核心商品22.9%-0.10.0-0.50.00.31.0耐用品11.8%-0.1-0.3-0.7-2.3-1.9-1.0新车2.1%0.30.3-0.12.63.13.6二手车1.4%-2.5-1.2-1.3-8.0-6.6-5.6家具2.6%-0.40.2-0.2-2.7-2.1-1.7娱乐商品3.7%1.2-0.8-1.2-4.3-5.0-3.6其他耐用品1.4%-0.8-0.5-0.40.62.43.1非耐用品 11.2%-0.10.3-0.22.52.73.1服装2.8%-0.60.30.02.42.92.9其他非耐用品8.4%0.00.3-0.33.03.13.6核心服务65.0%0.40.20.55.05.15.4住房15.3%0.50.40.57.27.47.7房租3.5%0.50.50.47.47.88.0等价租金11.7%0.60.40.57.17.37.7ex住房49.7%0.40.10.54.34.44.7医疗服务16.1%0.20.00.42.32.22.4交通服务3.3%1.8-0.71.05.45.26.7娱乐服务3.8%0.60.20.75.95.35.1餐饮住宿7.3%0.8-0.20.16.05.76.5金融服务7.2%0.30.61.65.65.96.4其他服务8.3%0.00.1-0.23.74.24.2权重202309202309202308202307202309202308202307PCE100.0%0.40.10.62.42.32.6商品34.9%0.5-0.10.92.42.42.9耐用品13.2%1.10.01.35.54.44.8汽车及零部件3.8%2.8-0.61.27.24.66.7新车2.1%2.5-3.10.72.62.05.4二手车1.2%4.03.52.015.79.19.4汽车零部件0.6%1.4-0.51.35.94.65.7家具和家居耐用品2.7%0.7-0.30.