交通银行(601328)息差韧性凸显，资产质量向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通银行 (3328 HK/601328 CH) 港股通 息差韧性凸显，资产质量向好 华泰研究 季报点评 3328 HK 601328 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：6.61 人民币：7.42 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3328 HK 601328 CH 目标价 6.61 7.42 收盘价 (截至 10 月 27 日) 4.82 5.82 市值 (百万) 357,946 432,209 6 个月平均日成交额 (百万) 93.97 602.19 52 周价格范围 3.83-5.65 4.45-6.32 BVPS 11.94 14.29 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 28 日│中国内地/中国香港 国有大型银行 息差韧性凸显，资产质量向好 1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+1.9%、+1.7%、-0.5%，增速较 1-6 月-2.6pct、-3.1pct、-4.4pct，主要关注点包括息差降幅收窄、资产质量优中向好、信用成本同比下行。鉴于资产质量向好，我们预测 2023-25年 EPS 为 1.18/1.25/1.33 元，预测 23 年 BVPS 为 12.36 元，A/H 股对应PB 0.47/0.36 倍。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期 PB 0.52/0.36 倍，（10/27）公司作为财富管理特色大行，战略成效显现，应享有估值溢价，我们给予 A/H 股 23 年目标 PB 0.60/0.50 倍，A/H 股目标价 7.42 元/6.61 港币，维持增持/买入评级。 规模增长放缓，息差韧性凸显 9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+9.6%、+9.5%，较 6 月末-0.8pct、-0.4pct、-0.3pct，规模扩张有所放缓。23Q3 新增信贷中，零售/对公/票据增量占比分别为 12%/53%/35%，9 月末票据在总贷款中占比较 6月末+0.5pct 至 3.6%，零售、对公贷款在总贷款占比较 6 月末分别-0.3pct、-0.2pct。9 月末存款活期率较 6 月末-2.2pct 至 33.4%。1-9 月净息差较 1-6月微降 1b 至 1.30%，息差降幅收窄（23H1 较 23Q1 下行 2bp）。我们测算息差降幅较小主要由于生息资产收益率韧性较强，而计息负债成本率在存款定期化趋势下有所提升。 非息收入增速放缓，夯实资本能力 1-9 月非息收入同比+10.5%，较上半年-8.9pct。1-9 月中间业务收入同比-2.2%，增速较 1-6 月-1.4pct，1-9 月中收/营收较 1-6 月-0.7pct 至 17.2%。中收边际承压主要受资本市场波动影响。1-9 月其他非息收入同比+24.1%，增速较 H1 下行 19pct。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.65%、9.98%，较 6 月末+0.08pct、+0.14pct。1-9 月年化 ROE、ROA分别同比-0.53pct、-0.05pct 至 9.83%、0.69%。 资产质量优中向好，信用成本同比下行 9 月末不良率、拨备覆盖率为 1.32%、199%，较 6 月末-3bp、+6pct，资产质量持续优化。对公、零售不良率较 6 月末+1bp、-9bp 至 2.03%、0.89%。零售资产质量优化，主要由于按揭/信用卡较 6 月末分别-7bp、-25bp。9 月末关注率较 6 月末-1bp 至 1.51%，隐性风险指标优化。对公、零售关注率较 6 月末-5bp、+8bp 至 1.76%、1.13%。我们测算 Q3 年化不良生成率为0.32%，较 Q2 下行 0.19pct。Q3 年化信用成本同比-0.20pct 至 0.62%。1-9月资产减值损失同比-5.95%，其中贷款信用减值损失同比-4.26%。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 269,390 272,978 277,827 286,599 300,991 +/-% 9.42 1.33 1.78 3.16 5.02 归母净利润 (人民币百万) 87,581 92,149 95,277 100,016 105,897 +/-% 11.89 5.22 3.39 4.97 5.88 不良贷款率 (%) 1.48 1.35 1.34 1.33 1.32 核心一级资本充足率 (%) 10.62 10.06 10.01 9.84 9.62 ROE (%) 10.76 10.33 9.94 9.70 9.56 EPS (人民币) 1.10 1.14 1.18 1.25 1.33 PE (倍) 5.27 5.10 4.92 4.67 4.39 PB (倍) 0.55 0.51 0.47 0.44 0.40 股息率 (%) 6.10 6.10 6.31 6.62 7.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)2474.004.755.506.257.00Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)交通银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通银行 (3328 HK/601328 CH) 图表1： 累计归母净利润、营业收入、PPOP 同比增速 图表2： 年化 ROA、加权平均 ROE 变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 中间业务收入占比及成本收入比 图表4： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 不良贷款率及拨备覆盖率 图表6： 三级资本充足率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表7： 可比 A 股上市银行 PB 估值（Wind 一致预期、2023/10/27） 代码 简称 2023 年 PB 估值（倍） 601988 CH 中国银行 0.52 601288 CH 农业银行 0.53 601939 CH 建设银行 0.55 601398 CH 工商银行 0.50 平均值 0.52 资料来源：Wi