信贷投放维持高景气，业绩逆势小幅提升

1 公司报告│金融-公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 常熟银行(601128) 信贷投放维持高景气，业绩逆势小幅提升 事件： 常熟银行发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 75.20 亿元，同比+12.55%，增速较上半年+0.19PCT；归母净利润 25.18 亿元，同比+21.10%，增速较上半年+0.28PCT。 ➢ 业绩增速逆势小幅提升 从单季度来看，常熟银行 23Q3 实现营收、归母净利润分别为 26.06、10.68亿元，同比分别+12.91%、+21.49%，同比增速较二季度分别+1.42PCT、+0.41PCT。分业务来看，23Q3 营收增速上行主要由非息收入驱动，23Q3 单季度利息净收入、非息收入分别为 21.66、4.40 亿元，同比+8.02%、45.31%，同比增速较二季度分别-4.11、+37.71PCT，非息收入改善主要系公允价值变动损益同比增加 3.74 亿元。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提，规模扩张贡献边际提升，息差拖累边际加大，拨备反哺利润边际减弱。 ➢ 信贷投放维持高景气，信贷结构持续优化 信贷投放维持高景气，结构较优。截至 23Q3 末，公司总资产、贷款余额分别为 3284.59、2185.10 亿元，较期初分别+14.10%、12.96%，增速较上半年分别+3.70、+1.99PCT。从整体金融机构来看，23Q3 末金融机构人民币贷款余额为 234.59 万亿元，较期初+9.63%，常熟银行贷款较期初增速相较行业水平+3.33PCT。从新增贷款来看，23Q3 常熟银行新增贷款 38.40 亿元，同比多增 18.07 亿元。新增贷款中对公、票据贴现以及零售贷款占比分别为 9.53%、13.10%、77.37%，对公贷款、零售贷款占比环比分别-14.79、+6.33PCT。净息差方面，前三季度常熟银行净息差为 2.95%，较上半年-5BP。从资产端来看，前三季度生息资产收益率为 5.16%，较上半年-2BP。生息资产收益率下行主要系 1）前期 LPR 下调推动公司贷款收益率下行；2）存量按揭利率下调拖累资产端收益率，预计存量按揭利率下调将拖累公司息差2BP。前三季度计息负债成本率为 2.35%，较上半年+3BP。负债端成本上行主要系存款定期化趋势依旧显著。截至 23Q3 末，常熟银行活期存款比为22.72%，较 23Q2 末-1.44PCT。展望后续，面临国有大行小微贷款持续高增，常熟银行持续通过做小做散实现客群错位竞争。同时叠加监管维护银行息差的表态，未来息差下行压力有望逐步趋缓。 ➢ 资产质量较为优异 截至 23Q3 末，常熟银行不良贷款余额为 16.40 亿元，较期初+4.56%；不良贷款率 0.75%，与年中持平；关注率 1.05%，较年中+22BP，预计受到新金融资产风险分类办法影响。拨备覆盖率为 536.96%，较年中-5.82PCT。整体来看，资产质量较为优异。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 97.50、112.77、129.09 亿元，同比增速分别为 10.69%、15.66%、14.48%，3 年 CAGR 为 13.59%；归母净利润分别为 33.36、40.03、47.65 亿元，同比增速分别为 21.58%、19.99%、19.05%，3 年 CAGR 为 20.20%。BVPS 分别为 8.98、10.14、11.51 元/股。鉴于公司小微业务优势显著以及村镇银行持续发力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 1 倍 PB，目标价 10.14 元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，小微政策转向，资产质量恶化 证券研究报告 2023 年 10 月 27 日 行 业： 银行/农商行Ⅱ 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 7.50 元 目标价格： 10.14 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,740.88/2,643.37 流通 A 股市值(百万元) 19,825.29 每股净资产(元) 8.95 资产负债率(%) 92.01 一年内最高/最低(元) 8.08/6.59 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 -10%0%10%20%2022/102023/22023/62023/10常熟银行沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,655 8,809 9,750 11,277 12,909 增速（同比） 16.31% 15.07% 10.69% 15.66% 14.48% 归母净利润（百万元） 2,188 2,744 3,336 4,003 4,765 增速（同比） 21.34% 25.39% 21.58% 19.99% 19.05% EPS（元/股） 0.80 1.00 1.22 1.46 1.74 BVPS（元/股） 7.22 8.24 8.98 10.14 11.51 PE（A 股） 9.39 7.49 6.16 5.14 4.31 PB（A 股） 1.04 0.91 0.84 0.74 0.65 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价 图表1：常熟银行业绩增速小幅提升 图表2：常熟银行 ROE 提升 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：常熟银行业绩归因 资料来源：Wind，国联证券研究所 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%ROE（年化）ROA（年化，右轴）2021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09生息资产规模15.35%18.06%18.95%17.97%17.56%17.64%16.47%16.46%净息差-3.20%5.91%1.89%0.68%-3.81%0.06%-1.62%-3.98%手续费及佣金净收入1.18%-6.45%-6.98%-4.35%-1.19%0.05%-0.09%0.20%其他非息收入2.98%1.82%5.00%4.30%2.50%-4.47%-2.40%-0.14%成本费用2.31%4.75%1.69%3.13%5.80