三季度收入同比环比均实现增长，短期利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月27日买 入帝奥微（688381.SH）三季度收入同比环比均实现增长，短期利润承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.16 元总市值/流通市值6093/4502 百万元52 周最高价/最低价50.43/23.45 元近 3 个月日均成交额41.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《帝奥微（688381.SH）-二季度收入环比增长 39%，毛利率回升》——2023-08-14《帝奥微（688381.SH）-2022 年收入同比减少 1%，产品进入高通旗舰平台》 ——2023-04-23三季度收入同比环比增长，利润承压。公司前三季度实现收入 2.96 亿元(YoY-26.34%)，归母净利润 0.33 亿元(YoY -79.47%)，扣非归母净利润-0.22 亿元(YoY -115.07%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为 0.65 亿元。其中3Q23 营收 1.15 亿元(YoY +6.07%, QoQ +9.76%)，归母净利润 412 万元(YoY-90%，QoQ -78%)，扣非归母净利润-0.15 亿元(YoY -146%，QoQ -574%)。公司前三季度收入中信号链产品 1.51 亿元，占比 51.11%，电源管理产品 1.45亿元，占比 48.89%。前三季度公司研发投入 0.97 亿元，同比增长 113%，研发费率为 32.74%，同比提高 21.44pct。三季度毛利率环比下降，存货环比微升。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降 7.8pct 至 48.9%，期间费率同比提高 37.9pct 至 56.9%，其中研发费率提高 21.4pct，管理费率提高 11.5pct，销售费率提高 5.1pct，财务费率基本持平。三季度毛利率为 48.22%（YoY -5.4pct，QoQ -1.8pct），期间费率为 63.14%（YoY +40.0pct，QoQ +16.1pct），其中研发费率环比提高 13.1pct 至 39.50%。期间费率大幅提高主要由于公司加大对汽车领域的研发投入，持续引入优秀的研发技术人才，以及股份支付费用增加。截至 2023年 9 月底，公司存货为 1.28 亿元，相比 6 月底的 1.23 亿元微升。多市场布局带来下游分散，各种新产品持续推出。公司一直采取多市场布局、稳定发展的策略，产品应用的下游市场较为分散，上半年公司收入中手机市场占比约 21%，笔记本电脑占比 7%，智能穿戴占比 13%，智能家电占比 12%，通讯设备占比 9%，工控及安防占比 25%，照明占比 11%，其他 2%。公司针对不同领域持续推出新产品，其中手机用的多路 LDO PMIC 产品主要突出大电流、高 PSRR、超低输出电压和超低噪声等特点，为 Camera 周边电源供电提供丰富的大电流产品，今年将广泛应用到各大手机品牌客户中；汽车领域推出了国内首款车规级 5.8GHz 的超高速模拟开关、国内首款用于汽车车身控制的 15A H 桥直流电机驱动产品、运算放大器系列产品、稳压器系列产品等。投资建议：公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级我们预计公司 2023-25 年归母净利润 0.32/1.02/1.40 亿元，同比增速-81.6/+221/+36.2%；EPS 为 0.13/0.41/0.55 元，对应 2023 年 10 月 26日股价的 PE 分别为 191/59/44x。公司持续拓展新产品，布局多市场，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)508502423554679(+/-%)105.1%-1.2%-15.7%31.0%22.6%归母净利润(百万元)16517432102140(+/-%)310.8%5.2%-81.6%221.0%36.2%每股收益（元）0.870.690.130.410.55EBITMargin34.9%27.9%-6.5%13.6%15.5%净资产收益率（ROE）31.8%5.6%1.0%3.1%4.1%市盈率（PE）27.735.1190.859.443.7EV/EBITDA24.838.7282.245.134.6市净率（PB）8.801.951.931.871.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2023 年前三季度收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司单季毛利率、净利率图10：公司单季主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物37276192153192营业收入508502423554679应收款项6759506580营业成本235226215269324存货净额5210010610483营业税金及附加34245其他流动资产1752359233223942454销售费用1821343348流动资产合计3312795268127162