基金代销承压，回购企稳信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月28日买 入东方财富（300059.SZ）基金代销承压，回购企稳信心核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.06 元总市值/流通市值238806/202267 百万元52 周最高价/最低价24.08/13.92 元近 3 个月日均成交额5006.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方财富（300059.SZ）-基金销售下滑，AI 探索二次增长》 ——2023-08-13《东方财富（300059.SZ）-交易下滑，自营反转，AI 赋能利长远》——2023-04-23《东方财富（300059.SZ）-近数平台先得智》 ——2023-04-04《东方财富（300059.SZ）-证券板块逆势增长,AI 赋能应用跃迁》——2023-03-18《东方财富（300059.SZ）-证券业务逆势增长,平台优势延续》——2023-01-31东方财富发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入84.88亿元，同比下降 11.22%；归属于上市公司股东的净利润约 62.09 亿元，同比下降5.84%。其中，公司第三季度实现营业收入 27.38 亿元，同比下降 15.83%；实现归母净利润 19.84 亿元，同比下降 7.73%。公司前三季度基本每股收益0.39 元，同比下降 7.14%；扣除非经常性损益后的净利润为 59.02 亿元，同比下降 6.74%。业绩下滑主要因佣金费率下降，基金产品代销收入减少，同时公司有望持续加大 AI 研发技术投入，深入探索“AI+投顾”新模式。市场低迷叠加费率下降，基金销售持续承压。前三季度公司实现手续费收入约 38 亿元，同比下降 10.04%。业绩下滑的主因为三季度市场股基交易额为366.78 万亿，同比下降 3.55%，当前居民风险偏好仍处低位，存款向基金转化有阻力。叠加公募基金费率改革的影响下，公募降佣亦会压降产品代销费用，公司业绩短期承压，但考虑公司基金代销保有量稳居行业前三，“护城河”效应明显，受益于后续居民存款迁徙。启动回购计划，提振市场信心。8 月 24 日公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。截至 10月 19 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约为 863 万股，占公司总股本的 0.05%，最高成交价为 15.39 元/股，最低成交价为 14.90 元/股，已使用资金总额为 13,125.76 万元（不含交易费用），股票回购体现了管理层预期和后续加大员工股权激励的可能性。研发费用持续增加，科技赋能业务持续发展。三季度公司持续加大 AI 研发技术投入。前三季度公司研发费用为 7.91 亿元，同比增长 10.47%，有望深化发展“AI+财富投顾服务”新模式。风险提示：权益市场大幅波动风险；技术研发风险。投资建议：基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计 2023-2025 年净利润为 82.59 亿元、91.7 亿元、108.68 亿元，增速为-3%/11%/17%，当前股价对应的 PE 为 26.5/23.9/20.5x，PB 为 4.1/4.2/3.6x。从长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售提振，同时公司继续探索二次增长发展，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)13,09412,48611,79813,10015,275(+/-%)59%-5%-6%11%17%净利润(百万元)8,5538,5098,2599,17010,693(+/-%)79%-1%-3%11%17%摊薄每股收益(元)0.830.640.620.690.81净资产收益率(ROE)22.2%17.3%12.4%13.4%14.6%市盈率(PE)45.025.726.523.920.5市净率(PB)9.94.04.14.23.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：作为 A 股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计 2023-2025 年净利润为 82.59 亿元、91.7 亿元、108.68 亿元，增速为-3%/11%/17%，当前股价对应的 PE 为 26.5/23.9/20.5x，PB 为4.1/4.2/3.6x。从长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售提振，同时公司继续探索二次增长发展，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2021202122023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E货币资金5961164231706548125293440营业收入1309412486117981310015275交易性金融资产335716334688684115289138347证券业务76877857739882679965应收账款18191048125815091660金融电子商务服务50734326410945204972其他流动资产7973808897金融数据服务253228217238262流动资产合计164119195422234506281408337689广告服务8275747576固定资产26922838298031293285营业成本664534526572622无形资产及其他174174175177179证券业务00000长期股权投资381341358376395金融电子商务服务329232247271298资产总计185020211881233069256376282013金融数据服务241226206226249短期借款及交易性金融负债574262317034