行业景气度观察：新增社融创新高，信用恢复待传导

新增社融创新高 信用恢复待传导证券研究报告行业景气度观察分析师：张玉龙zhangyulong@csc.com.cn010-65608189执业证书编号：S1440518070002研究助理：臧赢舜zangyingshun@csc.com.cn010-86451443发布日期：2019年2月25日46,400 35,700 9.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000社会融资规模:当月值 月 亿元社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 月 亿元社会融资规模存量:同比 月 %社会融资规模存量:人民币贷款:同比 月 %社会融资规模观察•2019年1月新增社会融资4.64万亿元人民币，同比增加1.56万亿，增速达10.4%；其中人民币贷款达到3.57万亿，同比增加8818亿，同比增幅达到了13.6%。社融规模创新高、存量触底回升，金融业对实体经济支持力度增强，宽信用过程开始。•在新增人民币贷款中，短期贷款和票据融资新增1.4万亿，是新增人民币贷款的主要来源；同时，中长期贷款的新增规模基本维持稳定。数据来源：wind，中信建投研究发展部图：社会融资规模（亿元）2社会融资规模观察•2019年1月，未贴现银行承兑汇票同比多增2349亿，企业债券净融资同比多增3768亿，地方政府专项债券净融资同比多增1088亿，其中表外融资业务新增规模达3432亿。•值得注意的是，政府宽信用政策成效明显，特别是对小微民营企业的支持显著加强；同时，表外融资近一年来首次为证，对新增社融的贡献较大。数据来源：wind，中信建投研究发展部图：2019年1月新增社融结构（亿元）325,370.00 23,132.85 26,850.26 35,700.00 1,327.00 6,129.93 1,437.35 3,786.00 1,088.00 -10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.002016-012017-012018-012019-01社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 月 亿元社会融资规模:新增外币贷款:当月值月 亿元社会融资规模:新增委托贷款:当月值月 亿元社会融资规模:新增信托贷款:当月值月 亿元社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值月 亿元社会融资规模:企业债券融资:当月值月 亿元社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值月 亿元社会融资规模:地方政府专项债券:当月值 月 亿元3,432.00 -10,000-5,00005,00010,00015,000社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值:多指标求和 月 亿元图：表外融资规模（亿元）数据来源：wind，中信建投研究发展部数据来源：wind，中信建投研究发展部M1, M2增速观察•2019年1月，M2同比增速8.4%，预期8.2%，前值8.1%；M1同比增速0.4%，预期1.9%，前值1.5%。从增速趋势上来看，M1同比增速创新低，M2增速有所回升。•M1-M2增速差达-8%，连续12月为负，因此，尽管“宽信用”初见成效，但是“宽货币”向“宽信用”的传导尚未完全打通。图：M1，M2同比增速和M1-M2增速差4-15.00-5.005.0015.0025.0035.002010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01M1-M2M1:同比 月M2:同比 月价格指数观察•2019年1月，CPI同比上涨1.7%，低于预期增速1.9%，这主要与春节前需求减弱、猪肉禁运放松以及国内汽油柴油等价格下调的滞后性有关；•2019年1月，PPI同比涨0.1%，此增速创28月以来新低，处于历史相对低位，主要由原材料价格增速放缓所致。低增速反映出经济下行压力继续、供给侧结构性改革收尾的现状。图：CPI当月同比增速（%）及分项指标图：PPI全部工业品当月同比增速（%）数据来源：wind，中信建投研究发展部数据来源：wind，中信建投研究发展部5-10.00-5.000.005.0010.0015.002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01PPI:全部工业品:当月同比 月-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-06CPI:食品:当月同比 月CPI:非食品:当月同比 月CPI:当月同比 月价格指数观察•在CPI方面，受天气和需求增加等因素影响，鲜菜类价格指数上升明显，环比上升9.1%；•畜肉类价格环比下降0.1%（过去5年同期环比均值为+0.8%），畜肉类价格增速的下滑主要由猪肉分项引起，此分项环比下降1.0%；•此外，国内汽油、柴油价格的走低也是拉低1月CPI的主要原因，去年10月以来国际原油价格的大幅下行趋势影响仍存。图：CPI当月环比增速分项指标（%）图：CPI交通工具用燃料环比增速（%）数据来源：wind，中信建投研究发展部数据来源：wind，中信建投研究发展部6-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-01CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 月CPI:食品烟酒:畜肉类:环比 月-12-10-8-6-4-202462011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12CPI:交通和通信:交通工具用燃